[太阳]【中金互联网】互联网周思考：对云栖及Muse的若干想法

[玫瑰]阿里：三大基石夯实AI能力，持续创新引领行业趋势。

阿里在本次云栖大会上表示将AI模型、AI芯片、AI云列为智能时代三大基石：模型端千问通过RSI与Scaling冲击5–10T参数（Qwen4.5/5），Qwen 3.8 Max上线两月Token消耗增12倍；芯片端平头哥真武V900提前至27Q1发布、性能达M890的3倍、单集群可扩至50万卡；云端目标2032年全球数据中心超20GW，对应我们静态测算FY33外部收入约1,750亿美元。

我们此前曾一度理解阿里的“AI+云”战略是两件事，或至多是两件有一定关联度的事，但本次云栖让我们深切感受到，Coding不止是提效方式，它把原有应用重写并容器化，未来云将变成支撑AI原生的云，而阿里恰恰在这一过程中，在芯片、基础设施和模型层面持续激进创新，让跟随者去跟随公司已经迭代或部分否定的东西，让模仿者去模仿公司已经放弃的版本，我们看好公司在云业务上竞争优势的持续释放。

[玫瑰]Meta：Muse引发市场重估氛围，国内能否映射有待商榷。

Muse在北美发布后气势如虹，下载量、活跃用户数、真实好评数据均可圈可点，并带动Meta近期明显超额收益，市场也期待能否因此重估腾讯个人Agent主题。但我们认为，Meta本身受益于短视频商业化趋势和AI提效广告的趋势，主业一直处在相对快速的增长通道上，但市场基于此前对公司管理层激进风格的担忧，在美股“七姐妹”中一直给公司偏低的估值水平；而本次Muse恰好给了一个市场认可公司管理层魄力、结构性重估的契机。

腾讯虽然广告业务亦可圈可点，但广告占比低，且金融受累于宏观、游戏存在产品周期，主业增速能维持在10%左右已属不易，市场基于对公司竞争壁垒、回报股东态度的认可，在互联网板块中一直给公司中高等级的估值水平（今年资本开支大增带来现金流与利润压力后估值也被压缩）；若期待腾讯因此重估，则意味着公司股价要对抗来自整个中概互联网板块低估值的地心引力，难度亦较大。