余永定算了一笔账：中央杠杆率30.5%，地方40.4%，这局怎么破

去年花了7000亿刺激消费，消费增速还是一直在下降。

这句话不是哪个自媒体说的，是中国社科院学部委员余永定，在2026清华五道口首席经济学家论坛上说的。台下坐着林毅夫、姚洋、李迅雷，平时观点分歧不小的几位，这次集体点头。

余永定的核心判断就一条：财政可持续不等于静态收支平衡，中国完全有能力采取更积极的政策，但窗口正在收窄。

先看他算的账。

国家金融与发展实验室数据显示，截至2026年二季度末，中央政府杠杆率30.5%，地方政府杠杆率40.4%。地方债余额59.24万亿元，衍生出的三角债规模约30万亿元。姚洋的原话是：“整个经济已经转不动了。”

余永定把矛头对准了一个流行误读。很多人说中国经济要从投资驱动转向消费驱动，他不认同。消费是收入预期的函数，短期财政刺激改变不了长期趋势。真正能启动经济循环的是基础设施投资——通过带动就业和收入增长，进而撬动消费。

有人反驳说基建已经饱和了。余永定的回应很干脆：“十五五”规划提出建设六大基础设施骨干网络，本身就是对饱和论的否定。公共基建不能套用商业回报率来衡量，高铁运营主体可能亏损，但沿线城市和产业拿到的红利，不会回流到运营公司账上。

那窗口期有多紧？余永定的逻辑是：中国物价水平在主要经济体中最低，但美国10年期国债收益率已经破5%，外部掣肘在增多。他引用八个字——“机不可失，时不再来”。

争议同样明显。反对声音担忧中央大规模举债置换可能加剧道德风险。余永定在论坛上补充了一句：追求的不是财政平衡，而是财政的可持续性，而中国的财政是可持续的。

余永定的核心判断可以归结为一句话：打破“中央不负债、地方扛一切”的旧格局，抓住低物价窗口期行动，比死守静态债务红线更重要。

窗口不会永远敞开。

免责声明： 本文仅为对余永定公开学术观点的梳理，不构成投资建议。数据与观点来自公开报道。

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