东吴证券复盘四轮创业板牛市
东吴证券于2026年7月27日发布宏观深度报告，对创业板设立以来的四轮结构性牛市进行了系统复盘，并以此构建框架判断当前行情所处阶段。
一、四轮创业板牛市核心数据
1. 2010年启动初期：持续112个交易日，累计上涨42.99%，高点PE_TTM为73.89倍，因指数处于发布扩容初期，样本代表性有限，作为特殊早期样本保留。
2. 2012-2015年牛市：四轮中涨幅最大，从低点到高点上涨570.80%，持续605个交易日，高点PE_TTM高达124.71倍，由估值大幅扩张与杠杆资金共同驱动，属于“单一高点型”顶部，见顶后22个交易日最大回撤达34.58%。
3. 2018-2021年牛市：累计上涨195.69%，持续682个交易日，高点PE_TTM为59.42倍，高点附近营收和归母净利润TTM同比分别增长33.04%和53.80%，盈利基本面支撑扎实，形成典型“复合顶部”，历经约四个月才完成顶部确认。
4. 2024年至今本轮行情：从2024年9月低点至2026年6月25日高点累计上涨185.66%，持续423个交易日，高点PE_TTM为49.90倍，高点附近融资余额占创业板总市值达3.04%，成交集中度高于前两轮高点水平。
二、历史规律与当前行情判断
1. 顶部结构两类形态：2010年、2015年为“单一高点型”，见顶后趋势快速转弱直接下行；2018-2021年为“复合顶部”，经历回撤反弹后才逐步确认顶部。
2. 本轮与2018-2021年行情可比性最高：两轮涨幅、持续时间接近，高点附近盈利均保持增长，交易均向少数龙头集中；但本轮估值更低、国内长端利率支撑更强，外部美债收益率约束更高。
3. 当前阶段结论：截至2026年7月24日，估值、实际盈利、ETF申赎和国内利率尚未同步转弱，现有证据不足以确认本轮结构性上行行情已经结束，但价格趋势与市场广度仍处于预警状态，站上120日均线的成分股比例仅24%，右侧趋势尚未确认。
三、后续策略建议
东吴证券指出当前调整幅度处于历年牛市同期中等偏上水平，继续下行空间相对有限，建议关注调整带来的布局窗口，重点聚焦AI应用为代表的全球科技产业趋势，以及“十五五”规划相关的科技创新与先进制造领域，等待120日均线和市场广度修复以确认右侧信号。