第二个恒大？王传福依托近五年 2000 亿研发强攻：国内失速 海外接棒

2026年上半年，比亚迪交出了一份让资本市场倒吸一口凉气的财报。

营业收入3448亿元，同比下降7.1%。净利润123亿元，同比下降20.5%。账上现金及现金等价物只剩556亿元，较去年同期减少约一半。这是自2011年中报以来，比亚迪时隔15年再次出现营收和利润“双降”。

“第二个恒大”的声音，又冒出来了。

5月30日，比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞发了一条长文回应。他把比亚迪和恒大做了逐项对比：2024年比亚迪有息负债286亿元，恒大暴雷前有息负债占比34%。

比亚迪的资产负债率从2023年的77.86%下降到70.71%，有息负债占总负债比例仅约5%，远低于国内车企8.96%的平均水平，更远低于恒大那34%的水平。

翻译一下就是：恒大欠的是要还利息的钱，比亚迪欠的是供应商的货款。比亚迪有息负债311.8亿元，而应付账款是2440亿元——欠供应商的钱，本质上是在用供应商的账期做生意，和恒大的高息举债是两码事。

但账面上的压力，是真的。

上半年研发费用比去年同期减少了63亿元，资本开支缩减了358亿元。过去五年研发投入超2000亿元，资本开支超5557亿元，这种烧钱速度在营收下滑时不得不放缓。

一季度经营活动现金流净额同比下降67.48%，短期借款同比增长72.27%。现金储备从1549亿元掉到556亿元，降幅接近三分之二。

国内市场，确实在“失速”。

2026年1到9月，比亚迪本土累计销售179.4万辆，同比下滑30%。9月单月本土销售28.4万辆，虽然环比连续四个月改善，但同比仍下降13%。价格战打得太狠了。过去两年比亚迪靠“油电同价”横扫市场，但现在这套策略的边际效用正在递减。继续降价，利润撑不住；不降价，份额守不住。

海外市场，成了唯一的增量引擎。

1到9月，比亚迪海外累计销售133.8万辆，同比暴涨92%。9月海外销售18万辆，占总销量39%，同比提升了21个百分点。2月份，海外销量首次超过国内，达到100151辆，这是比亚迪历史上第一次海外卖得比国内多。

上半年海外收入占比首次突破50%，而且海外车型的毛利率显著高于国内。花旗预测，三季度比亚迪出口单车核心净利约2万元人民币，而国内单车只有2200元。同样卖一辆车，卖到海外赚的钱是国内的九倍。

这背后是一套完整的全球化体系在支撑。

泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已建成投产，匈牙利工厂1月启动试生产、四季度量产，印尼工厂在建。自有的滚装船队已经投入运营，研发、制造、物流、销售一体化的全链条正在成型。王传福在股东会上说得很直白：深度本土化是核心策略，以规避单一出口模式的风险。

高端化也在同步推进，但离“翻盘”还远。

方程豹、腾势、仰望三大高端品牌上半年销量同比增长61%，占乘用车总销量比重提升到12.8%。方程豹9月单月销售4.32万辆，同比暴增79%，是三品牌里真正的增量担当。但腾势9月1.82万辆，仰望只有0.04万辆，主品牌基盘太大，高端品牌的绝对销量还撑不起颠覆性的利润贡献。

回到“第二个恒大”这个问题。

恒大暴雷的根本原因，是高负债、高杠杆、高周转的商业模式，当房价上涨和融资畅通两个前提同时崩塌，资金链瞬间断裂。比亚迪的底层逻辑完全不同。

它手里攥着全球最完整的新能源汽车产业链，从电池到电机到芯片全部自研，2026年上半年经营活动现金流净额达到373.35亿元，是归母净利润的三倍。

真正值得琢磨的，是王传福那句“最坏的时刻已经过去”。

二代刀片电池产能正在爬坡，闪充车型持续上市，9月销量环比连续四个月改善，国内销量正在止跌。三季度归母净利润预计增长36%到50%，出口高增和碳酸锂成本回落形成了双重支撑。

比亚迪现在的状态，更像是一个正在换引擎的飞机。旧引擎——国内价格战驱动的规模增长——正在减速。新引擎——海外市场加高端化——正在加速。换引擎的过程中，机身会抖，仪表会报警，但飞机还在飞。

王传福在6月的千人股东会上把话挑明了：未来五年，比亚迪有望实现全球规模第一，驱动这一切的核心依然是技术。2000亿研发砸下去，强攻才刚刚开始。

信息来源：新浪财经