美财长“救市”真的失败了吗？A股还有望修复跌幅吗？最近两天，很多大标题都在嘲讽贝森特（美财长）的救市是“一日游”、“两日游”。他们不知道（或者刻意忽略）的两个真相是：1、“救市”只是表象，而且只是刚开始的第一回合。2、“救市”失败的话，A股也得搭进去。周三亚洲股市全线暴跌（AI大板块首当其冲），直接原因就是来自美债。别看周五好像反弹得还可以，这可又是一次的“缩量”上涨——周一“缩量”上涨的后果，就是最好的前车。为什么说老美“救市”只是表象呢？他们要救的不是“市”，而是“国”经常买美债的朋友都知道，10年期美债利率代表的是长期市场利率、是资产定价的锚（科技股尤其敏感）。而30年期的美债，更多是反映老美一国的“信用”、美元的霸主地位。这次触发“救市”的主要是30年期美债利率创新高，影响的是老美立足之本的“信用”、美元的霸主地位。所以说表面上他们要救的是“市”，实际上要救的是“国”。按力度划分，“救市”可分为两类：饱和式救市、渐进式救市。例如面对一场危机，预计需要80~120分力度能救活：如果危机足够紧迫，容不下半点拖延，那么会使出150分甚至200分的力度“救市”，这就是饱和式救市。由于超出所有机构资金的预期，市场通常直接形成V底反转。“政策底即市场底”的情况就是这么来的。如果危机不算紧迫，或者想尽量节省成本，那么会先使出80分甚至50分的力度“救市”，看市场反应再一步步逐层加码，这就是渐进式救市。这种情况下，市场（主要是机构资金）与政策之间往往存在博弈关系：政策在博弈市场“知足常乐”，市场在博弈政策“快点使出大招”。所以渐进式救市的政策出来之后，市场往往是短暂兴奋后继续下跌。这次美财长的“救市”显然属于渐进式救市的第一回合。“一日游”的结果属于正常现象。回购国债的力度（才几十亿）和形式（以短换长）都“没什么诚意”，后面还有很大的加码空间。但回购国债本身是很有诚意的：近十几年来，老美一次次的推高债务上限，这种无休止的债务膨胀，终于在去年让全球失去信心（体现为各国央行竞相增持黄金，金价走出超级大牛市）。回购国债，实际上是一种“消债”操作，与无休止抬高债务上限形成鲜明对比。似乎在向全球展示一种纠错的态度。这有助于恢复全球对美元和美债的信心。而且这操作属于高卖、低买，还似乎有助于解决每年高额利息的难题，动机合理。他们要保的不是国债，而是AI大厂这次的美债危机发生在油价波动早已收窄的背景下，说明问题不在于通胀。目前业内也已有共识：问题在于AI大厂的企业债（以下简称“AI债”）。老美的AI大厂曾经一直现金流充沛，信用等级极高；所以在专业的配置型资金眼里，AI债是几乎等同于美债的优质长期资产。然而，配置长期资产的资金是相对稳定的（不同于短线投机资金的高弹性），即便是优质资产，也不会来多少就吃得下多少。随着AI大厂拼命推高CAPEX、增加发债，市场的承接力显然不足；特别是进入下半年以来，AI债的认购覆盖倍数大幅下降、新发发行溢价迅速扩大——简单来说，就是变得不好卖了。而由于AI债的利率更高，天然就具备抢夺国债“市场蛋糕”的能力。原本就被AI债抢夺了一部分市场的国债，现在连AI债都不好卖了，可想而知国债有多难卖。——结果就是，长端美债跌出了新低，对应利率创出新高。（由于AI债基本都是20~30年的超长债，所以30年期美债首当其冲）所以选择回购国债，其实还隐含了一层重要的态度——给AI债让道。换句话说，表面上在保国债，实际上是在保AI大厂。作为优质的长期资产，美债和AI债不像普通商品，降价能换来更大的销量提升；它们更像石油，由于需求量是相对稳定的，降价几乎不贡献销售增量。每当石油不太好卖的时候，中东王爷们通常都会联合减产，把油价推高（与薄利多销的降价思路完全相反）。贝森特回购国债的行为，就相当于石油的联合减产。相反，美联储加息会导致美债利率提高、对应美债价格下跌，属于自杀式行为。迟迟不QE：不是怕通胀，而是怕“你们”过得好回购国债本身是很有诚意的，无奈财政部能动用的钱太少。美联储则是那个不差钱的爷。要让回购国债真正发挥出“救市”效果，几乎唯一可行的方向就是拉美联储下水。而美联储买国债的实质就是QE。经历2008年和2020年两轮大型QE后，市场早已留下深刻的心理阴影。老美自己心里也很清楚，尽管QE能解决很多燃眉之急，但如果没有足够冠冕堂皇的理由，QE招致的市场负面情绪会使他们得不偿失。“协助财政部救市”的名义，似乎就是个足够冠冕堂皇的理由…周三贝森特宣布以回购国债的方式“救市”后，金价大涨；背后逻辑就是市场在交易QE铺垫。如果说QE是美联储的“想做，但表现得不情愿做”；那么加息就是另一个极端，美联储“根本不想做，但百般诱导市场以为他随时要做”。前面刚说过，加息属于自杀式行为，美联储是绝不会真干的。但另一方面，加息也会为老美带来好处——通过打压AI股的股价，遏止亚洲AI（特别是中国AI）的发展速度。所以他们总乐于制造“加息预期”，以此白嫖加息的好处，又不用付出加息的代价。在很多人的刻板印象里，沃什是“不作为”的。但事实上，沃什的水平比他们想象的高得多。他不仅不是“不作为”，还早已展开行动，而且已经初见成效。更绝的是，大部分人还根本没反应过来。在上一期FOMC会议的发布会上，沃什就发表了一个耐人寻味的观点，大意是“长端债的市场利率已经‘加息’了，美联储官方就用不着再去加息。”背后隐含的那句话是“就喜欢看你们自己吓自己”。当然，这句话只有部分的机构资金看出来。而更多的投资者理解为：既然长端债“加息”了，美联储将被裹挟，加息迫在眉睫。——“加息预期”就这么白嫖来了。“加息预期”虽然对美股AI也有冲击，但显著小于对非美AI的杀伤力，所以老美有200%的动机去白嫖“加息预期”。用老美的内心独白来说就是：我自家的AI大厂都融不到钱了，能让你们的AI股价好看？能让你们的AI企业轻松融得到钱？一旦展开QE，老美的很多燃眉之急可以迎刃解决。但无数次历史经验也告诉他们，每次老美放水，全球的科技产业也会直接受益，收益程度甚至大于老美自己。在这个AI军备竞赛的紧张时期，老美实在不敢给中国AI这种大好的环境。所以老美尽管很迫切要展开QE，却迟迟不行动；原因不是怕通胀，而是怕“你们”的AI比他们过得好。A股还有望修复跌幅吗？美债危机爆发当日（周三），亚洲股市（尤其是AI大板块）留下了一道硕大的伤痕。随着看似失败的美财长“救市”行动，韩股直接修复了跌幅。但A股没有。后面能否修复跌幅，乃至进一步向上反弹，经过前面分析后不难得出结论：指望老美“救市”彻底成功是不现实的，因为渐进式救市是若干个回合的博弈过程，时间可能会拖很长。但别忘了中国AI的独立性还是不可忽视的，虽然还做不到不被老美“加息预期”拖下水，但不至于要依赖老美“救市”彻底成功才走出泥潭。只要针对美债危机的“救市”形式或力度往积极方向发展（例如动用TGA账户的钱去回购国债、例如在拖美联储下水方面取得进展……），A股AI就有能力自己复活过来。今天就分享到这吧。对文章内容有疑问或者指正的，继续欢迎在评论区留言交流！今日看盘财经