先把表面数字校准你看到的所有报道,都在传一句话:SpaceX 6 月 12 日上 Nasdaq,股票代码 SPCX,目标估值 1.75 万亿美元,融资 750 亿美元,创历史最大 IPO 纪录。
这些数字都对。但只看这些数字,你完全没看懂这场 IPO。
S-1 文件 5 月 20 日落地,这是这家世界上最值钱的私营公司,第一次公开它的真实财务。读完之后我的判断是:绝大多数媒体把重点报错了。
那 "$18.7 亿美元 2025 营收" 是个误导数字每家媒体都引用了 SpaceX 2025 年 187 亿美元营收。这个数字把三家公司合在一起了。因为这些交易都是关联方合并,会计师把历史数据追溯重述把三家公司的过往业绩全部合在一起报。
时间线是这样的:
2025 年 3 月,xAI 吞了 X(原 Twitter)，2026 年 2 月,SpaceX 又吞了 xAI
三家公司，三种完全不同的财务特征S-1 第一次给出了三个分部的拆分:
Starlink(连接):
营收:$11.4B
经营利润:$4.4B
资本开支:$4.2B
Space(火箭发射):
营收:$4.1B
经营利润:-$657M
资本开支:$3.8B
AI(xAI + Grok + X):
营收:$3.2B
经营利润:-$6.4B
资本开支:$12.7B
后两个业务都在亏钱，合并报表的 26 亿美元亏损，完全是 AI 部门拖出来的。Starlink 是赚钱机器,Space 故意把利润再投进 Starship，AI 在巨亏。你看 Q1 2026 单季度更清楚:Starlink 一个季度 32.57 亿,比火箭业务 6.19 亿高出 4 倍。当年发明 Starlink 的目的是给火箭业务付钱,现在 Starlink 反而成了主业。
ARPU 在悄悄滑坡——这个信号被忽略了Starlink 用户数翻倍,从 500 万涨到 1030 万。但 ARPU(每用户月均收入)滑得很狠，一年时间,ARPU 跌了 23%。
2023 年:$99
2024 年:$91
2025 年:$81
Q1 2025:$86
Q1 2026:$66
营收还在涨,因为新增用户数量盖住了单价下滑。但这个滑坡是单向的——Starlink 进入新兴市场和消费者市场,单价只会越压越低。
真正埋在 S-1 第 13 页的炸弹:Anthropic 合同这是大多数报道完全跳过的部分。
2026 年 5 月,SpaceX 和 Anthropic 签了 Cloud Services Agreements,Anthropic 每月付 SpaceX 12.5 亿美元,使用 COLOSSUS 和 COLOSSUS II 算力集群,合同执行到 2029 年 5 月。
算一下，每年 150 亿,合同总额可达 450 亿。任何一方可以提前 90 天通知终止。Anthropic 保留自己模型、数据、内容的所有权。坐下来想一下这件事的含义。xAI 建了地球上最大的连贯 AI 训练集群——然后开始把算力租给一个直接的前沿模型竞争对手。Musk 的算力基础设施现在在给 Anthropic 补贴模型训练成本,而 xAI 自己在同一个园区训练Grok 5。
为什么这么做?
对 SpaceX 来说,这把闲置算力变成了 S-1 里规模最大的几张合同之一,同时向市场证明了 COLOSSUS 能拿下 AI 领域最挑剔的客户。
但代价是:把世界级基础设施送到一个直接竞争对手手里。90 天可终止条款就是那把钥匙——这不是长期承诺,是机会主义性质的算力变现,xAI 一旦自己需要这些算力,随时收回。
这对 Anthropic 也是重磅消息——Anthropic 在用 Musk 的集群训练下一代 Claude。前两周刚加入 Anthropic 主管预训练的 Karpathy,现在正在 xAI 的园区里训练 Claude 的下一个版本。AI 行业最讽刺的画面。
三层估值框架——你到底在买什么把 1.75 万亿拆成三层:
第一层:Starlink 基底：11.4 亿美元营收,增长 50%,72 亿调整后 EBITDA。这是一个公开市场知道怎么定价的业务。单独看,Starlink 也许能撑住几千亿估值。盯 ARPU——如果跌破 66 美元继续往下,故事就从"量价齐升"变成"只剩量增"。
第二层:火箭平台：Falcon 95%+ 的复用率,2025 年全球 80%+ 的轨道运送量。Starship 决定这一层是阶跃增长还是搁浅的研发账单。所有下游计划(V3 卫星、卫星到手机、轨道数据中心)都依赖 2H 2026 的飞行测试成功。
第三层:AI 豪赌：xAI 现在每年烧 60 亿+,换的是"拥有轨道算力、Grok、TAM 最大的那一行(企业 AI 应用 22.7 万亿)"的可能性。1 万亿+的估值溢价,全部押在这一层。
