在A股市场，央企背景往往被视为最坚固的“护身符”。

长久以来，散户群体中流传着一种朴素而坚定的信仰：央企关乎国家信誉、关乎资产安全，就算经营不善，也不会“死亡”。

或者说即使真到了经营不下去的那一步，央企也大多都会讲究个体面：要么重组，要么主动退市，最起码会给散户一个“现金选择权”，让大家不至于血本无归。

然而，2026年初夏，央企阵营中的*ST国化却以猝不及防的方式退市，给笃信央企的股民上了与众不同的一课。

在*ST国化出事之前，股民们对央企的信心并非毫无根据。仅仅在过去一年多的时间里，无论是A股还是港股，多家退市央企的表现都很“讲武德”。

2025年3月，央企巨头中航产融突然宣布拟以股东大会决议方式主动终止上市。

这一消息虽然突然，但控股股东中航工业随即给出了安排：给股民提供了现金选择权，价格还比市场价还有一定溢价。

同年，另一家央企中国重工也因为与中船集团的合并，触发了主动退市机制，同样是“粮草先行”，给予异议股东现金选择权，最大限度地保护了中小投资者的利益。

在港股，央企们同样保持着这种“优雅”。

2025年11月，中粮集团旗下大悦城地产完成私有化退市，回收股份的交易总代价达约29.32亿港元。

2026年2月，五矿地产主动从港股谢幕，大股东中国五矿真金白银地拿出了12.76亿港元，将小股东手中的股份收回，溢价率超过了100%。

就是这些案例，给股民们画出了一条完美的心理预期：即便要退，央企也是站着退，甚至还能让股民赚一笔再走。

然而，谁也没想到，*ST国化不但“裸死”，还在死前上演回光返照，让股民以为他真的活了，结果死得透透的。

*ST国化的前身可追溯至上世纪90年代，是A股市场老牌上市公司，最早的实控人是上海国资委，主营氟化工。

也许这么说你有点陌生，但如果提到三爱富，老股民可能就熟悉了，三爱富正是*ST国化的前身。

那么上海国资委控制的化工企业，是怎么变成央企的呢。

2015年，教育信息化要点发布，国家要推动三通两平台，力争基本实现学校互联网的全覆盖。

2016年，教育信息化“十三五”规划出台，教育信息化纳入国家信息化顶层设计，教育信息化产业由此被点燃。

彼时中国文化产业集团看准了教育信息化产业，而氟化工行业又正好处于行业周期低谷，上海国资委萌生退意。

一个想发展，一个想退出，双方一拍即合，中国文化产业集团以18亿的价格受让上海国资委20%的股权，成为三爱富的控股股东。

之后就是引入教育信息化业务、剥离氟化工资产。

最终文化产业集团以19亿的价格购入了主营教育信息化的广东奥威亚公司，氟化工业务则以约24亿的价格卖回给了上海国资委。

然后2020年，三爱富更名国新文化，就是现在的*ST国化。

在当时看来，转型教育信息化的方向没有错，收购奥威亚之后的6年里，业绩也还可以，每年都有一个多亿的净利润。

然而，花无百日红，教育信息化的红利到2023年开始转移了。

国新文化主营录播系统等硬件设备，但这种东西的生命周期是比较长的，当全国的学校都普及得差不多后，硬件红利也就没了，就向软件和服务转移了。

然而，国新文化准备不足，没有能及时跟上红利的转移，再加上2023年起地方财政吃紧，国新文化的业务规模开始萎缩。

2023年实现营收3.84亿元，同比下滑了近20%，净利润则亏损1.69亿元，这是国新文化的由盛转衰的开始。

到2024年，市场形势进一步恶化，营收跌破3亿元，净利润巨亏4.09亿元，因此被实施退市风险警示变成了*ST国化。

其实，巨额的亏损并非业务本身的原因，而是当初收购的商誉减值所致，当年19亿收购的奥威亚净资产只有1.9亿，溢价9倍多，积累了高达14亿的商誉。

而业绩出现下滑后，就是偿还商誉的时候了。

当然，最主要的原因还是规模萎缩了，不管亏多少，只要营收在3亿以上，就能安全地待在A股。

但3亿却成了*ST国化难以跨越的门槛。

2025年前三季度的数据显示，营收仅有2.45亿，同比下跌了约2%，如果正常发展下去，营收肯定会和2024年一样达不到3亿。

基于此，股民已经开始做退市的心理准备，股东户数开始大幅减少。不过，*ST国化的管理层们并没有放弃，开始想各种办法凑营收。

到2026年1月发布年度业绩预告的时候，竟然给了股民们一个惊喜，预计2025年营收在3.32亿-3.57亿之间，完美跨过了退市红线。

这一预告，重新点燃了股民的激情，大家纷纷涌入，股东户数在短短三个周的时间里就增加了1万多。

然而，股民都还没来得及高兴，业绩修正预告就来了，说会计算错了，实际营收没达到3亿。

具体来说，多算的几千万营收实际是年底之前通过突击签约凑出来的，但只有合同，没有物流记录，也没有验收程序，按会计准则，不能计入收入。

再说直白点，这其实就是造假，只不过是被审计当场抓住了。

大家恍然大悟，原来这是回光返照啊，被虚假业绩预告引进来的上万股民都被坑了。

2025年4月26日，随着年报的出炉，*ST国化实际营收2.96亿，触发退市红线，被直接停牌。

2025年5月22日，上交所下达终止上市通知书，*ST国化宣告“死亡”。

截止2026年5月，*ST国化的股东户数还有2万多，对他们来说，*ST国化的退市无疑是灭顶之灾。

但从更宏观的视角看，*ST国化的强制退市，也是一件好事，它为所有的央企树立了新规则。

在股市这个大池子里，规则才是至高无上的，不管民企还是央企，只要触碰了红线，都只有死路一条。