内外市场冷暖分化，人民币资产韧性凸显

9月24日，全球资本市场呈现明显的内外分化格局。一边是美债收益率突破5%关口、美股集体收跌，加息预期骤然升温；另一边则是人民币汇率创出新高，私募机构逆势加仓A股。冷热之间，中国资产的相对吸引力正在被重新定价。

海外市场方面，美国9月标普全球综合PMI从8月的56.0升至58.4，创2021年7月以来最高，新订单指标亦升至2022年3月以来最高。需求增长的同时，企业投入价格指数从59.9跃升至66.4，达到2022年10月以来最高水平。标普全球首席商业经济学家指出，若剔除疫情后重启初期的需求激增，本次商业活动的改善幅度是2015年初以来最大，制造业和服务业均呈现明显繁荣态势。数据公布后，市场对美联储10月至少加息25个基点的概率从约53%升至约75%，随后小幅回落至68.6%。美联储上周刚将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，下一次议息会议定于10月27日至28日举行。美联储理事巴尔表示，很可能还需要进一步调整政策，才能确保通胀及时降至目标水平。受此影响，各期限美债收益率大幅攀升。五年期美债收益率飙升近20个基点，自2007年以来首次突破5%；两年期突破4.9%，续创2024年底以来新高；十年期站上5.1%关口，为近19年新高。美国财政部5年期国债拍卖结果也远低于预期，发行利率5.033%，高于预发行收益率，认购倍数2.21倍，低于此前六个月平均的2.33倍。地缘局势方面，伊朗官员表示在条件得到满足前不会重新开放霍尔木兹海峡，也不会举行谈判。市场重新评估中东局势后，油价由跌转涨，布伦特原油期货日内涨超5%报每桶103.7美元，WTI原油涨超3%报每桶92.69美元。

与海外市场承压形成对比的是，人民币汇率创出新高，年内涨幅超3.8%。央行连续三个月净投放，流动性保持宽松格局。尽管A股节前维持震荡，但中长期科技成长主线依然清晰。机构仓位数据印证了市场的积极预期。私募仓位连续两周上行，超六成私募仓位超过八成。公募基金集体看多，汇添富基金经理左剑明确表示，人工智能、中国自主可控和高端制造仍是成长股的核心。他指出，人工智能推理侧需求扩散带动行业进入较快增长阶段，国产大模型不断进步并突破阈值，成本低推动模型和Agent需求非线性扩散。自主可控方面，设备和材料已基本达到好用阶段，国产化比例还在提升。半导体作为中国人工智能的基础设施，受自主可控加速与人工智能需求加速双重拉动，设备、材料、制造、高端先进封装均高速增长。产业层面，台积电拟于2027年调价，PCB景气度持续上行。中美关系释放积极信号，企业海外产能布局与重大项目投资亦在稳步推进。

全球资本市场正在经历一轮由美国经济数据与加息预期主导的重新定价，美债、美股、黄金、比特币等资产普遍承压，油价则因地缘局势获得支撑。而人民币汇率走强、央行流动性宽松、机构逆势加仓，共同勾勒出中国资产的独立逻辑。短期节前震荡不改中长期科技成长主线，AI、高端制造与自主可控仍是资金共识所在。PCB概念逆势爆发A股布油反弹超3%金银下跌