本报（chinatimes.net.cn）记者胡雅文北京报道
湖南裕能与宁德时代的深度绑定关系正在松动。湖南裕能9月18日公告称，宁德时代于6月26日至9月16日期间累计减持1745.97万股公司股份，不再是公司持股5%以上股东。目前，宁德时代仍是锂电正极材料厂商湖南裕能的第一大客户，但双方此前的保供等协议已到期且暂无续签安排。
同时，宁德时代正在将资金支持、采购承诺和股权绑定这一套模式复制到其他供应商身上。双方关系变化对湖南裕能的影响仍有待进一步观察。9月18日，《华夏时报》记者已就相关问题向湖南裕能发送采访提纲，截至发稿，未得回复。
持续减持
宁德时代对湖南裕能的减持始于股份解禁之后。2020年12月，湖南裕能增资扩股，宁德时代出资2亿元获得5984.61万股公司股份，持股比例约10.54%，成为湖南裕能第三大股东。彼时比亚迪也参与了湖南裕能的增资，持股约5.27%。
当时，宁德时代与湖南裕能已经存在较深的业务合作。2018年至2020年及2021年上半年，湖南裕能对宁德时代、比亚迪的销售收入合计占公司营业收入的91.24%、93.56%、91.1%和94.91%。
股权关系建立后，双方的合作进一步深入。2021年5月，湖南裕能与宁德时代签署《磷酸铁锂保供协议》。按照协议，2022年至2024年期间，宁德时代每月向湖南裕能采购不低于8500吨磷酸铁锂，且在未足额采购前不采购其他厂商的同类产品。同时，宁德时代应向湖南裕能支付5亿元预付款。
2022年1月，双方继续签署预付款协议，并约定预付款可以抵扣后续货款，且宁德时代将向湖南裕能供应碳酸锂来支持其生产。由此，宁德时代与湖南裕能形成了股权、资金和订单的多重绑定。
后来，这一合作模式发生变化。根据湖南裕能此前披露，相关预付款在2024年12月31日已经抵扣完毕。保供协议到期后，公司暂无续签安排。湖南裕能解释称，行业供需关系发生变化，通过预付及保供协议的方式来获取资金扩产的必要性已经降低。
2026年6月，宁德时代披露减持计划，拟减持不超过2530万股。此后，宁德时代连续减持。截至9月16日，宁德时代累计减持1745.97万股，占湖南裕能当前总股本2.06%，持股比例降至4.99999%。对于减持原因，湖南裕能公告称，宁德时代主要是出于自身资金管理需求及正常投资安排，不会对双方业务合作产生影响。
目前来看，双方仍存在包括来料加工在内的业务合作。2025年，湖南裕能对宁德时代的销售额为102.95亿元，占公司营业收入29.73%，宁德时代仍为其第一大客户。2026年，公司预计与宁德时代的关联交易销售金额约267亿元，高于2025年155亿元左右的预计额。
这意味着，双方的业务合作仍在持续，但合作形式发生了变化，双方过去基于股权、预付款和最低采购量建立的深度绑定关系已经弱化。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉《华夏时报》记者，“从行业周期看，宁德持股退至5%以下、保供协议到期不续，对湖南裕能的影响是‘战略溢价减弱、市场化压力上升’，但公司短期基本面未必崩掉。市场更看市占率、现金流、高压密产品率。只要宁德采购不显著降级、公司自供磷源和高端品跟上，总体影响可控。若后续无新长协且被多供应商替代，则公司估值中枢可能下移。”
宁德时代扶持其他供应商
在湖南裕能看来，前述预付保供协议是在特定行业历史背景下，宁德时代为应对短期内需求激增、上游材料供应不足而作出的特别安排，这在当前市场供需关系下已经不再具有必要性。然而，宁德时代并未放弃这一模式。
近几年，宁德时代对其他正极材料供应商的合作正在加深。其中，江西升华（富临精工旗下子公司）是较为典型的案例。2024年8月，宁德时代与富临精工签署业务合作协议，并支付一定预付款支持江西升华生产基地建设，同时承诺在2025年至2027年每年至少采购14万吨磷酸铁锂。
2025年，宁德时代出资数亿元认购江西升华股份，成为其第二大股东。同年，宁德时代确定将以5亿元预付款支持江西升华建设产能，并将合作期限延长至2025年至2029年。按照合作安排，江西升华产能优先供给宁德时代，宁德时代每年采购量不低于其产能的80%。2025年下半年，宁德时代又支付15亿元预付款，用于锁定供应量并支持原材料建设。2026年，宁德时代计划继续增资江西升华，提高持股比例。
这意味着，宁德时代把资金支持、采购承诺和股权绑定这一套模式复制到了富临精工身上。此外，宁德时代还与万润新能、容百科技等供应商签署了大额长协订单。这说明，宁德时代对磷酸铁锂供应稳定性的需求并未消失。
湖南裕能的客户结构也在发生变化。2022年至2024年，公司对宁德时代的销售收入占比分别为42.82%、40.98%和31.08%。2025年，宁德时代销售占比降至29.73%，销售额为102.95亿元，比亚迪销售占比为17.27%，两者合计约47%。同时，亿纬锂能、国轩高科、海辰储能等企业成为其客户，湖南裕能对少数客户的依赖程度有所下降。
过去，保供协议为湖南裕能提供了相对确定的采购基本盘。如今，这种最低采购量和排他性安排已经发生变化。在当前行业景气回升阶段，这一变化尚未对公司业绩形成明显压力。2026年上半年，湖南裕能实现净利润29.1亿元，盈利能力明显修复。但在未来行业供需再次发生变化时，湖南裕能或需要用订单来证明，其龙头地位不依赖于单一大客户。