$香农芯创(SZ300475)$香农芯创2026半年报简评：业绩落在预告中枢，海普存储爆发，业务结构发生质变信息仅供参考，不构成投资建议。一、核心财报数据（2026上半年）- 总营收：602.04亿元，+251.60%- 归母净利润：36.42亿元，+2207.20%；落在业绩预告35‑40亿元区间中枢- 扣非归母净利润：35.31亿元，+2163.51%- 经营现金流净额：57.31亿元，+1250.26%，现金流质量非常优秀- 单二季度：营收364.4亿元（+295.3%），归母净利润23.1亿元，环比一季度明显加速二、是否超预期？1. 绝对利润处在预告中枢，不算大幅向上爆超，但结构超预期预告区间35‑40亿，实际36.42亿，处于中间位置；市场之前担忧高毛利自研业务占比不及想象，半年报给出明确业务结构数据。2. 二季度环比加速验证景气延续：Q1归母13.27亿，Q2 23.1亿，环比接近翻倍，AI驱动企业级存储量价齐升得到确认。3. 现金流大幅转正改善，消除分销模式下市场对存货、应收的顾虑。三、海普存储业务重大利好分析1、业务爆发式增长- 海普存储业务收入同比+996.19%，实现接近10倍增长，进入大规模交付阶段。- 利润结构变化：海普存储利润对归母净利润占比，同比提升17.76个百分点；虽然分销业务利润绝对值同样大增，但利润占比同比下降23.09pct。含义：公司已经从“分销为主”，走向分销+自研产品双轮驱动，高毛利自主品牌开始成为利润重要引擎。2、海普存储的核心价值1）模式升级：从贸易分销走向产品化分销业务毛利率8‑9%，而海普存储做企业级DDR5、企业级SSD，产品毛利率显著高于分销，提升公司整体盈利天花板。已经完成国内主流服务器平台认证，面向云厂商、算力客户供货。2）产业链卡位：绑定SK海力士颗粒资源，做国产化企业级存储方案，享受AI数据中心SSD、内存需求红利。近期大普微34.91亿企业级SSD大单，侧面印证国内企业级SSD赛道景气上行，海普存储身处同一赛道受益行业β。3）利润增量释放空间还很大：上半年是规模化放量的起点，随客户拓展、订单落地，后续有望持续贡献增量利润。3、分销业务同样很强电子元器件分销营收同比+239.44%，毛利率8.89%，同比提升6.45pct。AI算力拉动存储颗粒量价上行，库存增值+产品提价共同推高分销毛利，阿里、腾讯、字节为核心客户，订单饱满。4、传统减速器业务占比已经很小，公司战略重心完全转向存储赛道 。四、关键积极点1. 存储行业景气，公司董事长判断本轮景气有望延续到2027年，AI算力是核心驱动；供需偏紧，原厂供货紧张背景下，公司的SK海力士合作资源价值凸显。2. 业务结构质变：海普存储从辅助业务升级为重要利润来源，摆脱单纯分销贸易估值逻辑。3. 现金流强劲，利润含金量高，资产负债表大幅扩张，抗风险能力提升。五、主要风险点（需要警惕）1. 存储周期风险：存储芯片是强周期行业，如果后续供给释放、AI需求不及预期，价格下行，分销和自研业务利润会快速回落。2. 海普存储属于合资业务，存在少数股东权益，并非利润100%归上市公司。3. 分销业务规模巨大，存货规模高，价格下行周期会产生存货跌价损失。4. 估值已经反应很大一部分景气预期，一旦景气边际走弱，估值会承受压力。六、小结半年报利润落在预告中枢，没有出现“炸裂式超预告上限”，但业务结构超预期：海普存储收入近10倍增长，利润占比大幅抬升，标志公司完成从分销商向“分销+自研存储产品厂商”的转型。二季度环比高增+强劲现金流，验证当前AI存储景气。最大变量在于存储周期能持续多久，以及海普存储后续订单兑现能力。