京东方A（000725）2026 年半年报分析
一、业绩总览：收入停滞、利润靠非主业撑起规模与利润· 营业收入 1,031.32 亿元，同比仅 +1.83%（去年 1,012.78 亿）· 归母净利润 52.48 亿元，同比 +61.62%；扣非归母 30.08 亿元，同比 +31.81%，投资收益整体 17.31 亿（去年 4.37 亿）· 营业利润 72.63 亿（+77%）、利润总额 72.67 亿、净利润（含少数股东）50.31 亿（+66.1%）· 基本每股收益 0.14 元（去年 0.09 元）；加权 ROE 3.82%（+1.37%）· 毛利率 15.03%（营业成本 876.30 亿），同比提升约 0.63%· 资产负债率 52.69%；· 中期不派现、不送股、不转增主业显示器件收入实际同比下滑 3.20%，利润高增长主要来自投资收益 + 公允价值变动 + 政府补助，属"非经营性驱动"，公司自身也标注为不可持续。
费用端· 销售费用 9.88 亿（+9.54%）；管理费用 30.05 亿（+5.62%）· 财务费用 16.95 亿，同比 +137.5%（去年 7.13 亿），主因汇兑净损失增加· 研发投入 68.33 亿（+12.35%），占收入 6.63%
现金流与折旧是关注的重点：· 经营现金流净额 227.45 亿元，同比 +0.04%（销售收现 1,039.28 亿，同比 -2.5%）· 购建长期资产支出 145.66 亿（去年 213.32 亿，-31.7%），资本开支明显收缩· 投资活动净流出 152.57 亿；筹资活动净流出 54.87 亿（偿债 216.29 亿）· 自由现金流约 +81.8 亿；期末现金及等价物 594.36 亿（货币资金账面 723.02 亿）· 折旧拐点确认：固定资产折旧 171.13 亿（去年 187.37 亿，-8.7%）；加使用权资产折旧 0.95 亿、无形摊销 7.05 亿、长摊 0.81 亿，D&A 合计 179.94 亿（去年 194.25 亿，-7.4%）
二、业务分部· 显示器件 817.55 亿，占比 79.27%，同比 -3.20%，毛利率 12.75%（+0.34%）· 物联网创新 190.00 亿，+5.75%，毛利率 12.02%（+1.05%）· MLED 64.06 亿，+47.37%；传感 4.21 亿，+88.21%；智慧医工 9.57 亿，+4.32%；· 分地区：中国大陆 507.10 亿（+1.99%，毛利率 13.43%）；其他地区 524.22 亿（+1.68%，毛利率 16.58%，高出国内 3.15%）
业务重点：· LCD 结构持续优化，TV二季度跌价，8月份已止跌，柔性 OLED 出货量进一步提升，但营收和利润的压力在扩大；· MLED 直显加快出海、海外营收大幅提升，背光导入多个头部品牌· 传感：玻璃基先进封装载板完成国内头部客户样品交付，智慧视窗首款分区技术产品化· “第 N 曲线” ：聚焦玻璃基先进封装、光互连、钙钛矿光伏，2026 年 5 月与康宁签署合作备忘录
三、回购与分行· 总股本 370.44 亿股（年初 374.14 亿股），报告期内注销 2025 年回购 A 股 3.6955 亿股；每股净资产 3.60 元· 2026 年限制性股票激励授予 9.75 亿股，股权激励限售股合计 9.84 亿股· 注销型回购（截至 7/31）：A 股 8,589 万股、4.999 亿元（5.63–5.94 元）；B 股 8,504 万股、3.934 亿港元（4.23–4.81 港元）；另有 42.03 亿元回购的 10.05 亿股用于股权激励· 2025 年度已分红约 20.7 亿元；股东户数 192.47 万户
四、风险提示（公司自述）· 存储芯片供需失衡、价格大幅上涨，压缩产业链特别是手机OLED盈利空间· 显示行业进入结构调整期，竞争加剧、技术迭代加速· 汇兑波动（本期已显著推高财务费用）
---------------------------------------
TCL科技（000100）2026 年半年报分析
一、业绩总览：净利翻倍，但主业仍靠投资收益与减值对冲规模与利润· 营业收入 886.48 亿元，同比 +3.61%（去年 855.60 亿）· 归母净利润 38.08 亿元，同比 +102.19%；扣非归母 31.40 亿元，同比 +101.44%· 营业利润 24.57 亿（去年 4.38 亿）、利润总额 22.98 亿（去年 3.48 亿）、净利润（含少数股东）22.43 亿（去年 0.32 亿）· 基本每股收益 0.1861 元（去年 0.1014 元，+83.53%）；加权 ROE 6.19%（+2.65%）· 毛利率 12.87%（营业成本 772.41 亿），同比下降约 0.55%· 资产负债率 65.0%（较年初 +0.8%）；总资产 3,651.45 亿（-2.04%）；· 中期不派现、不送股、不转增
利润结构极度依赖非主业：投资收益 21.94 亿，占利润总额 95.44%（其中联营合营 13.72 亿）；公允价值变动收益 12.57 亿，占 54.71%；同时资产减值 -23.28 亿，占 -101.29%（主要为存货跌价）。三项合计几乎构成全部利润，主营制造端实际贡献微薄。但非经常性损益仅 6.68 亿（占归母 17.5%），含金量结构优于京东方。
费用端· 销售费用 12.08 亿（+3.81%）；管理费用 23.52 亿（+6.89%）· 财务费用 23.34 亿（+9.00%），其中利息费用 20.34 亿· 研发投入 46.23 亿（+2.07%），占收入 5.21%；研发费用 45.48 亿
现金流与折旧，管理层称"自 2026 年起折旧呈阶梯式下降"，但上半年实际数据是上升的，需下半年验证· 经营现金流净额 176.22 亿元，同比 -35.39%，公司解释为"加大备货占用营运资金"（存货 229.77 亿，较年初 +25.1%；销售收现 984.88 亿，同比 -0.35%）· 购建长期资产支出 108.10 亿（去年 83.14 亿，+30.0%）—— 与京东方收缩 31.7% 形成鲜明反差· 折旧尚未兑现"下行"承诺：固定资产+投资性房地产折旧 137.68 亿，同比仍 +2.9%（去年 133.75 亿）；加使用权资产折旧 2.17 亿、无形摊销 9.82 亿、长摊 9.71 亿，D&A 合计 159.38 亿（去年 160.82 亿，-0.9%）。
二、业务分部· 半导体显示业务 565.00 亿，占比 63.73%，同比 -1.83%，毛利率 20.78%（+0.48%）· 新能源光伏及半导体材料 143.15 亿，+6.84%，毛利率 -9.66%（-2.09%，仍亏损）· 电子产品分销 178.23 亿，+21.46%，毛利率 3.40%（+0.02pct）；其他及抵销 0.10 亿
经营单元· TCL 华星：营收 502.7 亿，净利润 39.0 亿，归母 32.8 亿（+24.8%）；已完成深圳华星半导体（t6/t7）少数股权收购，t9 少数股权已完成交割 ，直接增厚母公司利润· 茂佳科技：营收 94.8 亿；TV 代工出货连续 15 个季度全球第一，显示器代工 +7%（全球第五），商显 +37%· 新能源光伏：收入 112.7 亿（+6.0%），较去年同期减亏 29.6 亿；硅片出货 53.9GW（市占率全球第一），EBITDA 改善 2.9 亿；组件出货 +29%、收入 52.9 亿（+47%）；一道新能源自 Q3 起并表，电池/组件产能 20GW/50GW，全部电池及 50% 组件产能正做 BC 技改· 中环领先（半导体材料）：收入 30.4 亿，出货 689 MSI（+17%），12 英寸收入 16.5 亿，净利润 -0.86 亿；12 英寸硅片规划总产能提至 210 万片/月
技术亮点· 电视面板平均出货尺寸 55.3 吋（高出行业均 2.9 吋）；LTPS 车载面板出货面积份额全球第一，出货量同比 +50%，车载营收 +46%· 笔记本面板 Q2 全球排名由第四升至第二；平板面板全球第二；电竞 MNT 份额全球第一· FMM OLED 阶段性承压、亏损加大（存储涨价+手机需求走弱），Q2 营业利润率环比改善· 印刷 OLED：与 MSI 推出首款消费级桌面产品；广州 t8 于 2026-05-08 提前主体封顶，预计 2027 年 Q4 量产· MLED：完成福建兆元股权交割（更名福州华兆光电），7 月设立深圳华兆星光；苏州 COB 直显一期满产、二期 8 月量产· 专利累计申请超 8 万件；量子点显示专利 3,200 余件，全球第二
三、回购与分红· 总股本 208.01 亿股，报告期内未变动；2025 年发行股份购买资产形成的 10.35 亿股限售股已于 2026-02-24 解禁· 回购：2026-06-01 通过方案（11–12 亿元，价格上限 6.51 元/股，用于员工持股/股权激励）。截至 6/30 回购 8,216.76 万股、约 4.00 亿元（4.82–4.93 元）；至 7/17 累计 23,938.40 万股、约 12.00 亿元（4.82–5.49 元），已实施完毕· 分红：2025 年度每 10 股派 0.9 元（含税），合计约 18.7 亿元；已通过《未来三年股东分红回报规划（2026-2028）》，明确每年现金分红不少于当年归母净利润的 30%
四、风险提示· 汇率波动：汇兑损失增加· 行业景气波动：2026 年面板价格仍存波动；光伏行业内卷持续，虽有调整但尚未明显改善· 全球供应链：受地缘政治与 AI 需求爆发挤压，主要原材料价格持续上涨，中小供应商收缩关停带来交付风险
------------------------------
按照之前分析的面板四个关注点：收购子公司剩余股份、面板价格、OLED运营反转、玻璃基封装量产时间可以看到，京东方和TCL在上半年都已收购产线少数股权，面板价格TV止跌，手机OLED继续跌。