国家金融与发展实验室（NIFD）最新的股市专题研究报告总结了A股上半年的一些信息，数据更为权威，尤其是后面对于股市的展望，比较重要，这里摘取记录一下：

2026 年上半年A股主要股指呈现明显分化走势。创业板指数上涨 35.8%、科创板 50 指数上涨64.3%，上证指数上涨 3.2%，沪深 300 指数上涨 7.55%。在主要指数上涨的同时，全A 中位数指数下跌了 31.2%。在科技股大幅度上涨的同时，大多数股票的价格出现明显下跌。今年上半年，A 股上涨的股票为 1697 只，下跌的股票有 3770 只，下跌股票占市场总数的 68.9%。

涨幅前 20 只股票的涨幅区间为 419.3%至 766.9%，主要集中在电子、通信、半导体、新材料和 AI 算力方向。剔除退市、ST、*ST 股票后，跌幅前 20 只股票的跌幅区间为 53.8%至 69.8%，其中不少股票在 2025 年涨幅较大，如天普股份、平潭发展、梦天家居、开普云等在 2025 年均出现较大幅度上涨，有些曾经出现在 2025 年的涨幅榜上。从上涨原因看，名列去年涨幅榜的股票主要与控制权变更、并购重组因素有关，而 2026 年上半年上榜的股票主要与 AI 产业有关，并购重组不再是最主要的因素。

公募基金重仓股发生明显重构。一季度前十大 A 股重仓股横跨锂电池、光通信、白酒、有色金属、保险、医药和半导体等多个领域；二季度前十大重仓股中，除宁德时代外，其余 9 家公司均集中于光通信、芯片设计、半导体设备及 PCB 等 AI 硬件相关产业链。

二季度公募基金重仓持仓的市值增量主要集中于少数科技龙头，持仓集中度明显提高。前十大 A 股重仓股持股市值由一季度末的 7901.6 亿元增至二季度末的 11967.8亿元，增加 4066.2 亿元，环比增长 51.5%；占全部 A 股持股市值的比例由 20.9%升至 29.0%，提高 8.1 个百分点。同期，全部 A 股重仓持股市值环比增长 9.3%，剔除前十大后，其余股持股市值反而下降 1.8%。二季度前十大重仓股中，电子和通信行业的合计持股市值达到 10813.2 亿元，占前十大重仓股的 90.4%；一季度电子和通信行业的持股市值约为 3745.5 亿元，仅占比 47.4%。

公募基金在今年第二季度持仓出现极致的“抱团”现象。主动基金、主题 ETF和融资资金同时重仓同一批科技股，与 AI 硬件相关度较高的电子和通信行业持股市值由一季度末的 10933.2 亿元增至二季度末的 22635.1 亿元，增加 11701.9 亿元，增幅达到107.0%，占全部 A 股持股市值的比例由 28.9%升至 54.8%，提高 25.9 个百分点。其中，电子行业持股市值由 7215.6 亿元增至 16386.6 亿元，增长127.1%；通信行业由 3717.6 亿元增至 6248.5 亿元，增长 68.1%。二季度电子行业持股市值单季增加 9171.0 亿元，占全部 A 股持股市值的比例由 19.1%升至 39.7%，提高 20.6 个百分点；通信行业配置比例由 9.8%升至 15.1%，提高 5.3 个百分点。两个行业合计贡献了二季度 A 股持股市值的主要增量，公募基金的配置重心进一步集中电子和通信行业。

资金过度集中于少数热门行业股票意味着风险。回顾 A 股历史，机构抱团投资现象并非新鲜事。A 股市场共经历数轮明确的抱团投资的行情：2006—2008 年抱团投资对象是金融和房地产类行业股票，2007 年第三季度基金持有金融与房地产两个行业股票占总持仓的比例为 38%，2008 年 9 月之后，金融、房地产类股票大跌超过60%；2015 年基金集中持仓计算机、传媒和通信行业股票，2015 年一季度基金的TMT 持仓占比一度达到 46%，创历史峰值，2015 年 6 月，TMT 行情走到了终点，TMT 板块的股票下跌幅度均超过 50%；2020 年至 2021 年基金抱团投资食品饮料，2021 年一季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为 18.9%，白酒板块在公募重仓股中占据了绝对主导地位，2021 年之后白酒板块持续 5 年下跌。每一轮抱团行情均以股价大幅度下跌收场，基金投资人遭受损失。为了治理基金抱团投资现象，监管部门已经出台了应对基金“风格漂移”的规定，2026 年 6 月 12 日，中基协出台《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》。

基金的规模与收益率。2026 年上半年混合型基金平均收益率为 17.6%，股票型基金平均收益率为 12.9%，债券型基金平均收益率为 1.8%，货币市场型基金平均收益率为 0.6%。

股票市场的 K 型分化：过去两年的股票市场分析报告里我们关注的重点是人工智能产业链，今年上半年股票市场表现最突出的仍然是该板块。申万 31 个一级行业中，9 个行业上涨、22 个行业下跌。电子行业上涨 89.0%，通信行业上涨 34.9%，有色金属上涨 33.6%，行业涨跌幅中位数为-9.7%，是典型的结构行情。

与人工智能产业链相关的股票上涨与其业绩预期有一定关系。从过去几个季度的业绩看，相关上市公司的收入和盈利增长较快，有些上市公司的第一季度业绩同比增速超过 50%。市场认为未来几年内算力建设、光模块、存储、半导体设备和国产替代仍处于资本开支扩张阶段。另外，人工智能股票行情走势具有明显的“内外共振”的特点，海外人工智能产业链尤其是美国和韩国市场表现强劲，对国内 AI 资产形成估值映射。

股价走势出现明显的 K 型分化。在 31 个细分行业指数中，9 个行业指数上涨，22 个行业指数下跌，位列靠前的三个行业指数上涨幅度超过 30%，排位最后的三个行业指数下跌超过 20%。不同行业股票的 K 型分化在第二季度加剧。科创 50 指数与全 A 中位数指数的比较可以更加直观地反映股价走势的 K 型分化。今年上半年全 A 中位数指数下跌了 31%，而科创 50 指数上涨了 64%。这两个指数相差了 90 多个百分点。

如果统计所有股票的涨跌幅，同样呈现出严重分化的走势特点。2024 年 9 月 24日出台本轮股票市场的刺激政策，9 月 26 日上证指数收盘正好是 3000 点，以当时上证 3000 点作为基准，到今年 6 月 30 日为止有 1400 余只股票超过了 3000 点对应的价格，主要集中于与半导体和 AI 算力有关的股票。有 4000 多只股票价格低于 2024 年的 9 月 26 日对应的价格，占比所有股票的 74%。这个结果可能颠覆很多人的想象，在大多数人的印象当中，2024 年 9 月 24 日之后，政府出台了一系列刺激股市的政策，对应的股票市场指数均出现较大幅度的上涨，市场已经实现了所谓的“慢牛”走势，但真实情况是超过 70%的股票的价格是下跌的。

今年上半年宽基指数基金出现了大额赎回，此行为对市场形成了一定影响。根据我们的观察，赎回宽基的主体应该是以汇金公司为主的准“平准基金”。汇金的持仓没有官方的公开数据，不同的测算口径估算的结果又有一定差距。以“汇金持仓占比超过 50%的 ETF 申赎净流入日度累计”作为观察指标，2025 年 12 月31 日该指标为 7596 亿元，2026 年 6 月 30 日降至-7460 亿元，上半年变化约 15056 亿元。该指标是间接观察口径，主要反映稳定资金相关的 ETF 申赎方向。

大额赎回宽基 ETF 对市场的扰动不可忽视。大额赎回主要集中于上证 50ETF、沪深 300ETF 和中证 500ETF，对应的操作导致低估值的蓝筹股价格持续下跌。从间接影响看，持续赎回 ETF 引发蓝筹股价格下跌，市场资金有意避开此类股票，致其持续处于低迷、价格屡创新低的状态。市场游资进一步向科技股集中，形成传统行业龙头股表现疲软、科技成长股行情不断升温的格局，市场 K 型分化由此加剧。

从历史数据看，股市交易的集中度超过一定阈值，就会出现股价大幅下跌的风险。以“前 5%个股成交额占市场总成交额的比重”作为交易集中度的指标，2014 年 12月该指标为 46.8%，2015 年 1 月为 45.6%，2021 年 2 月为 49.9%。当该指标超过 45%之后，通常意味着市场叙事高度一致，资金行为趋同，市场容易出现“物极必反”的拐点。2026 年上半年我国股市的集中度快速上升，2026 年 6 月，该指标达到 48.9%，明显高于 2026 年以来 42.9%的均值。

关于股市的展望：

1.关注美国 AI 股价泡沫破灭的风险：本文分别从交易集中度、基金持仓集中度和杠杆资金三个方面提示了未来 A 股的风险。但此轮 AI 股市行情的策源地在美国，美国的 AI 股价走势在一定程度上影响 A股未来走势。我们认为今年下半年需要高度关注美国的 AI 股价泡沫破灭对 A 股的影响。

到目前为止，美国的 AI 产业发展还没有形成商业闭环。第一，云厂商资本开支、AI 初创企业算力采购、云收入确认和订单积压之间存在相互强化的财务循环，大型龙头企业的利润数据在很大程度上依靠“关联交易”维持强劲增长，在融资顺畅、数据中心建设推进、模型应用加速的阶段，这一循环能够支撑资本开支和供应链订单，一旦股价停止上涨、终端付费不足、融资环境收紧或云资本开支放缓，相关收入预期和上游硬件需求可能同步承压。A 股科技资产虽然不完全复制海外模式，但估值映射已经较强，外部变量对国内科技资产定价的影响不宜低估。第二，AI 模型若通过算法和工程优化降低内存占用，或数据中心建设节奏低于市场预期，需求端将对存储价格和利润率形成压制。第三，高利润率会刺激扩产和竞争者进入，供需平衡最终仍要接受周期检验。在股价已经上涨数倍的情况下，不经意的事件都会成为刺破美国股市 AI 泡沫的导火索。我们认为美国政府对 AI 监管政策的变化最值得关注。AI 对财富与收入分配的影响巨大，对消费物价（主要是电力价格）的影响同样不可忽视，已经有部分州政府开始反对大型数据中心的建设计划。

2.关注“平准基金”的动态：从最近两年的股市运行看，以汇金为主的准“平准基金”对市场的影响不可忽视。上半年准“平准基金”采取了巨额赎回操作，下半年是继续赎回还是采取相反的操作策略？我们应该密切关注。

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