【天风电子】高凯技术：半导体零部件最缺环节，MFC国产龙头加速放量，布局真空类打开成长天花板

业绩摘要：23-26H1收入分别为2.26/4.23/5.11/3.27亿元，归母净利润分别为0.26/1.00/1.33/1.06亿元，持续快速增长。

毛利率分别为51.14%/54.34%/58.54%/57.69%；扣非后净利率分别为5.63%/22.49%/24.85%/30.11%，规模效应下费率持续改善。

业务结构，25年收入中：

流量控制系列1.34亿元，包括MFC、压电比例阀等产品，用于半导体等领域，客户覆盖国内知名设备厂商及晶圆厂；

点胶封装系列2.37亿元，主要用于消费电子领域，客户覆盖立讯精密、富士康、瑞声科技、歌尔股份等；

精密涂胶系列，下游包括动力电池、光伏等，客户覆盖宁德时代、比亚迪等。

MFC国产化率极低，紧缺下替代加速

-- 以MFC为代表的流体控制部件是小而精的半导体零部件赛道，初步估算当前国内市场60-80亿、未来有望成长到150亿的市场，市场主要由Horiba（60%份额）、MKS、Brooks等垄断。其壁垒高，具备稳定规模量产能力的国产厂商稀缺，国产化率不足5%。

-- 公司21年推出首款国产自主研发的半导体级压电式MFC，陆续通过国内头部设备厂商及晶圆厂等客户验证并批量供货，在出口管制催化下持续快速放量。公司部分产品可用于7nm及以下先进制程，主要性能指标达到甚至部分优于国际龙头，技术和规模在国内厂商中占据优势地位。

-- 今年以来半导体扩产高景气，MFC等产品极度紧缺、出现涨价，成为设备交期拉长的核心瓶颈零部件之一。下游客户加速验证、采购国产零部件，公司作为国产龙头预计加速放量增长。

拓展真空类业务，布局第二增长曲线

公司开发磁悬浮涡轮分子泵、真空阀等真空类零部件，不同产品已处于中试、小批量阶段。其市场规模更为可观，24年国内真空类零部件市场103亿元，未来有望达到200亿的市场空间，且磁悬浮分子泵和真空阀同样国产化率极低，随着公司产品有序验证放量，有望成为第二增长曲线。

当前半导体扩产大周期，零部件为紧缺瓶颈环节，MFC紧缺程度较深，且国产化率低、盈利能力高，最新月度订单持续创新高，7月份单月订单达到7000万，未来还将持续快速增长，我们判断公司3-4年将达到30亿收入体量、净利润达到12亿，中长期看有望在150亿的MFC市场拿到30-40%份额叠加分子泵&真空阀200亿市场中拿到15%份额、总计70亿收入、35%净利率、25亿净利润，600亿中长期市值目标，建议积极关注国产龙头高凯技术。