关于资负新规的几点重要信息点评

1、这是个什么政策？金监总局发布的《保险公司资产负债管理办法》。去年12月已经发布征求意见稿。

2、政策出台的背景？为防范保险资产负债错配风险，提升保险公司资产负债管理能力，强化资产负债管理约束，维护保险业安全稳健运行。政策围绕保险公司的期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配出台相关政策。

3、有哪些要求？主要从组织机构和资产负债管理政策对保险公司进行了要求。组织架构上要求保险公司设置或指定资产负债管理部门，这是个关键变化。

资负管理政策方面分别就产险和寿险的设置监管和监测指标。财险公司监管指标（沉淀资金覆盖率、收入覆盖率、流动性覆盖率）；寿险公司指标（利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、流动性覆盖率）

其中市场比较关注的是净投资收益覆盖率。关心这个政策是否对保险公司资产配置行为产生显著影响。

4、相对征求意见稿有哪些变化？整体来看比征求意见稿更为合理，避免政策出台的短期冲击，体现为：1）架构设置上从设置资产负债管理部改为可指定；2）监管指标上，寿险此前的有效久期缺口改为利率风险对冲率缓解久期缺口较大的中小公司压力；净投资收益覆盖率中把长期股权投资的非分红收益剔除，避免无现金流的长期股权投资收益被用来冲抵该指标，推动行业投资回归真实回报；3）明确三年过渡期。

5、影响会是什么？

从整体来看，正式稿并不会显著改变保险公司当前正常的资负管理行为。且设立三年过渡期，平滑了政策影响。市场最为关注的是净投资收益覆盖率的调整是否会影响保险公司配置行为？是否会增加高股息资产？

测算了下，剔除长期股权投资后A股以寿险为主的上市公司净投资收益率为2.8%到3.7%（2025年报），而存量保证利率负债成本预计为2.48%~2.7%（25年计算结果，平均预计为2.59%），存量净投资收益是能稳定覆盖存量保证负债成本的，随着新单负债成本（1.75%-2%）的下降预计存量保证负债成本仍将进一步下移。这就意味着未来对于该指标对于大公司而言压力并不大。

该指标驱动保险公司高股息权益是个长期趋势而不是个短期快速变量。