注意，美元贬值交易！

今天收盘之后，注意到两个消息：一是现货黄金价格涨1.76%，报4600美元/盎司，创5月15日以来新高；现货白银价格涨2.64%，报69.87美元/盎司。二是比特币涨至78204.2美元，创5月18日以来新高，过去24小时内涨9.04%；以太坊涨至2429.97美元，过去24小时内涨6.74%，创4月18日以来新高。其他加密货币，如BNB、XRP、SOL、DOGE、、LINK、LTC，均出现5%-11%不同程度的涨幅。金银贵金属、数字货币价格大涨，均指向一点——美元贬值交易。

本轮美元贬值交易的逻辑。第一，最关键的，也是直接触发因素，美国财政部19号宣布长期国债回购扩容。这点我在昨天盘前的文章中强调过，可能成为美元信用危机行情提前启动的催化剂：美国长债供需失衡 → 收益率飙升 → 财政部被迫“左手发债、右手回购”（类扭曲操作）→ 暴露债务扩张的硬约束 → 动摇美元信用。当前有个大背景，30年期美债收益率已攀升至二十余年的高位，高昂的借贷成本令美国财政赤字压力雪上加霜，财政部最后选择的办法是通过回购压低长端收益率以缓解偿债压力，所以实际上看就是“左手发债、右手回购”，说明美国政府只想解决表面问题，不想深层次解决财政赤字的系统性问题，因此这可能导致美国财政危机越来越大，甚至将潜在的债务危机演变成货币危机，与当年日本央行压制收益率导致日元长期走弱的路径如出一辙。一句话，美国政府的神操作让美元信用再度降低。第二，政治因素的扰动，以及加息预期的降低。花旗银行的外汇策略团队在分析中特别提到，市场很可能在11月中期选举前规避美元多头头寸。美国国内政治不确定性上升，叠加特朗普任内对美联储独立性的持续质疑所留下的“后遗症”，使得市场对美国政策连贯性的信任度下降，进一步加剧了美元的抛售情绪。此外随着美国就业市场显露疲态、家庭债务创下新高，市场对美联储进一步加息的预期显著降温。与此同时，欧洲央行、澳大利亚联储等非美经济体出于对输入性通胀的警惕，仍维持着偏鹰派的紧缩姿态。美元与非美货币的利差急剧收窄甚至逆转，这种利率差异的交易逻辑引导资本从美元资产流出，转向寻求更高收益的其他货币，直接对美元汇率形成抛压。第三，远期：AI叙事驱动的经济增长预期正在被重新审视。强美元的底层逻辑，一部分来自于全球对于美国AI投资的信任，如果AI投资的下降，它就会对美元的预期形成下拉。美股AI巨头近期刚出的财报可能是个分水岭，市场开始审视这些巨头的资本投资能否在2026年及以后带来类似资本回报的风险。资本市场奖励AI回报良性且现金流侵蚀弱的公司，惩罚变现慢且自由现金流承压的公司。 投资者已从"无差别买入AI"转向"严苛审判"——这正是AI叙事预期降低的最直接信号。并且更值得警惕的信号是：信用市场开始对AI基建投资给出负反馈。 CoreWeave的6年期债券发行价已跌破面值，收益率超过10%；Meta的30年期偿债利率利差从120bp扩至145bp。

美元贬值交易最直接的方向就是“美元替代”，包括金银贵金属、数字货币、稳定币等。

去美元化是全球央行持续增持黄金的根本驱动力。全球主要经济体越来越依赖举债，债务增长速度显著高于经济增速，信用货币超发必然带来购买力下滑，由此产生"实物货币重估"的需求。其次，美元走弱，人民币面临的贬值压力减轻，甚至可能温和升值