腾讯音乐在美国纽约市场的股价下跌，随后其在港股上市的股票也遭遇暴跌。
其实总体来看，它的财报并不算特别惨：营收 89 亿元，同比增长 5.8%。但问题在于，这个增长已经不及投资人的预期了。在互联网领域，增速放缓其实就等同于倒退。
我们回看 2025 年的数据，尽管腾讯音乐的付费用户仍然在增长，但其月活跃用户（MAU）已经同比下降了 5%。
用户为什么会下降？因为他们正在从腾讯音乐转向汽水音乐和抖音。这一点非常重要。
有人可能会问：免费用户又不给腾讯音乐贡献直接收入，为什么还这么重要？
因为腾讯音乐的商业模式高度依赖用户漏斗。它的付费用户（无论是付月费还是季费）都是从免费用户的池子里转化而来的。一般来说，互联网公司提供免费的基础产品吸引大众，再通过增值服务吸引约 1% 的免费用户转化为付费用户，这就是互联网行业通行的秘密。
然而，由于汽水音乐的加入，腾讯音乐的这个正向循环明显被打破了。而且，腾讯音乐现在甚至不敢披露详细的季度用户数据，这进一步加剧了投资人的担忧。
所以，腾讯音乐目前面临的最大问题，就是碰到了通过免费手段疯狂蚕食其用户群的汽水音乐。
面对这种局面，腾讯音乐该如何应对？
1. 开放更多的付费音乐给免费用户使用。
2. 将原本需要付费的有版权音乐免费提供给用户，以此重新做大免费用户的池子。
但这不可避免地会损害其短期利益。现在的腾讯音乐正面临两难抉择：要么为了保住财报数据而任由用户流失，要么直接抛开财报压力，用版权音乐去吸引和留住更多的免费用户。