📰腾讯控股| 买入
📑2Q26 业绩超预期；营收 / 毛利 / 经营利润同比 + 11%/+13%/+9%；国内游戏 / 广告业务同比 + 17%/+22%

💡花旗观点
📊2026 年第二季度总收入为人民币 2048 亿元（同比增长 11%，环比增长 4%），分别较花旗 / 彭博一致预期的人民币 2017.3 亿元 / 人民币 2028.4 亿元高出 1.5%/1.0%。
📋分业务板块来看：
📈增值服务总收入同比增长 8% 至人民币 984 亿元，较我们预期的 963 亿元高出 2%。
🎮游戏总收入为人民币 659 亿元，较我们预期的 641 亿元高出 3%，其中国内游戏收入为人民币 473 亿元（同比增长 17%），国际游戏收入为人民币 186 亿元（同比下降 0.8%；按固定汇率计算增长 4%），而我们的预期分别为人民币 436 亿元 / 人民币 205 亿元。
🌐社交网络收入同比增长 0.8% 至人民币 325 亿元，与花旗预期的人民币 322 亿元基本持平；
📣营销服务收入同比增长 22% 至人民币 436 亿元，较花旗预期的人民币 426 亿元高出 2%；
💳金融科技与公司服务收入同比增长 9% 至人民币 603 亿元，与我们预期的人民币 605 亿元基本持平。
💰非国际财务报告准则净利润为人民币 684 亿元（同比增长 9%，环比增长 0.8%），较花旗 / 市场一致预期的人民币 663 亿元 / 人民币 682 亿元高出 3%/ 基本持平。
📎非国际财务报告准则基本每股收益为人民币 7.433 元，而我们 / 市场一致预期分别为人民币 7.223 元 / 人民币 7.468 元。
🔍影响
📈2026 年第二季度总收入、毛利润、非国际财务报告准则经营利润及净利润均优于预期，同比分别增长 11%/13%/9%/9%，主要得益于国内游戏业务（同比增长 17%）和营销服务（同比增长 22%）的出色表现，部分被国际游戏业务疲软（同比下滑 0.8%，按固定汇率计算增长 4%）及符合预期的金融科技与公司服务收入（同比增长 9%）所抵消。
🏗️资本支出同比增长 176% 至 528 亿元人民币，自由现金流为负 138 亿元人民币。
🧮剔除人工智能相关支出及计算资源采购预付款后，自由现金流将为正 376 亿元人民币。
🎯国内游戏业务的增长动力来自《查找图书三角洲行动》《查找图书无畏契约》PC 及移动版、《查找图书洛克王国：世界》；
📢营销服务收入的优异表现则归因于自动化广告活动管理解决方案 AIM + 的升级，该方案为广告主提供人工智能驱动的端到端执行能力。
📞在电话会议中，我们期待了解小微模型测试进展、下一代混合模型迭代方向、除 WorkBuddy 和 CodeBuddy 之外的其他智能体应用，以及未来计算资源采购趋势与资本支出规划。
📊利润率与盈利增长
📈毛利润同比增长 13% 至 1184 亿元人民币，毛利率 58%，而我们的预期为 1148 亿元（毛利率 56.9%）。
💹非国际财务报告准则经营利润同比增长 9% 至 756 亿元，利润率 37%，优于我们预测的 732 亿元（利润率 36.3%）。
📎递延收入与资本支出
📊递延收入总额同比增长 8%、环比下降 6% 至 1358 亿元，其中流动递延收入同比增长 11%、环比下降 5% 至 1337 亿元。
👥增值服务付费用户数同比下降 2% 至 2.59 亿。
🏗️资本支出总额达 528 亿元，环比增长 65%，同比增长 176%。
📞电话会议关注点
🧠近期微信 AI 智能体测试反馈；
🔄混元大模型下一代迭代版本；
💻AI 投资与 Token 使用情况；
💼企业微信助手及其他 AI 产品的商业化进展；
🎮现有游戏表现及新游戏管线；
📈广告加载率、eCPM 及广告预算情绪与需求；
📉2026 年下半年宏观展望；
📦投资组合、回购及 AI 投资。