这张图表展示了2020年以来标普500指数收益的真实来源。

自2020年初至今，标普500指数经通胀调整后的实际回报率约为114%。

股东收益的来源仅有六项：内生营收增长：+27%利润率提升：+29%市盈率估值扩张：+36%股票回购：+19%股息分红：+14%股权稀释：−11%

自2020年以来，估值扩张是收益的第一大推手，贡献了36个百分点的收益。乍一看，这一数据令人担忧。不过我们需要结合关键背景来看：企业利润率同样大幅抬升、盈利持续增长，并且当前的预期盈利水平远高于数年之前。