【华泰金属】藏格矿业26H1实现归母净利36e

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铜：1）铜产量13.40wt、销量13.35wt，全年展望产量30-31wt，估计Q1-Q4产量逐季提升；首次披露副产品产销量，金/银/钼销量分别为423千克/79.96吨/4720吨，测算基本能与收入150亿元对上。2）测算单吨完全成本3.65万元/吨，同比小幅提升可能与折摊提升有关。

碳酸锂：1）察尔汗26H1产量5400t、销量3990t，销售偏少主因销售有节奏，全年仍展望销量1.1wt；扩能至1.3-1.4wt年内完成、27年满产。2）麻米措已组织试生产，全年展望产量2wt，27年满产达5wt。目前持股比例27%，增持仍等待指示。3）察尔汗销售成本4.22万元/吨、含税销售价格16.49万元/吨符合预期。

钾肥：1）产量51.03万吨、销量52.53万吨；销售成本975.75元/吨均符合预期2）含税售价3055元/吨低于wind均价3200-3300元，主因盐湖股份及藏格矿业价格不得高于3100元上限、而wind为贸易商报价。3）老挝第一个100wt还需采矿证审批、之后建设周期2年。

业绩测算： 基于铜价12500w、碳酸锂价格14w、钾肥价格3100，我们测算26-30年业绩81/110/129/173/207e，估值17/13/11/8/7x，历来近期估值偏高主因成长性溢价，为本轮反弹幅度较小的资产安全性铜股，推荐！

分红： 中期43%，年末还有分红。