0810夜报-工程机械数据，并没有很差

上周五晚上，工程机械协会公布了7月份的挖掘机销量数据：（下图）

海外依然是保持20%快速增长，但国内同比增长降到4%，看到这个数字，相信很多人心里都咯噔一下，毕竟上个月还是30%多增速，怎么一下子就“踩了刹车”？

不用慌，如果仔细拆分这份数据，再结合平时一些调研信息，就能发现有意思的现象：市场的担忧很喧嚣，但挖掘机运转的声音很稳。

这就像看海，退潮时你只看到沙滩变湿了，但潜下去看，鱼群其实正游向更深、更宽广的海域。

首先，内销降速只是表观，实际有很多扰动因素。

其一是去年“底子”太好，25Q3增速就有20%，基数高就导致想要高增长不容易，就好比你去年考试得了90分，今年想再进步难度自然大得多。

其二是天气原因，7月份的暴雨和高温，让工地确实没法干活，挖掘机和装载机等都是露天作业，老天爷不给面子只能罢工。说起来今年台风天真不少，这次“白海豚”更是直接把上海变成了海上，大家都卷起了裤管。

其三是需求前置，5-6月份时候三一和徐工都宣布要涨价，客户们就赶紧囤货，把下半年要采购的量都提前了。

如果稍微拉长点时间，今年1-7月份累计销量，国内增速是18.8%，出口增速是31.7%，在国内地产需求偏弱的情况下，能做到这个增速非常不容易。更重要的是，国内挖掘机价格企稳了，头部厂商不再打价格战，对行业肯定是好事情。

其次，出口继续高增长，是国内制造业在全世界的底气。

可能有读者疑惑，现在国际上又是加息又是冲突，怎么我们的挖掘机还能卖得那么好？

上市公司管理层有句话很打动我，他说：全球南方需要的是好用、耐用、便宜，这正是中国制造的核心优势。

以龙头企业的海外拓展为例，非洲市场增速50%，东南亚20%+，在当地市占率都超过了老牌巨头小松。这些新兴市场基建需求很大，但资金并不充裕，就需要高性价比的设备，也就是咱们最擅长的领域。

欧美地区相对比较难攻克，毕竟有卡特彼勒这种超级巨头坐镇。针对中欧贸易摩擦，对策是提前准备海外工厂，市占率慢慢从不到5%实现突破；针对北美市场，先从小吨位挖掘机切入，慢慢达到盈亏平衡点。

全球南方市场高增速+欧洲发达地区大潜力，未来几年海外销量增速预计都在10%-20%，不仅营收贡献超过6-7成，盈利贡献更能达到8-9成。

落实到投资端，工程机械表观利润在下半年会改善。

挖掘机龙头们的业绩，在上半年有个很大制约因素就是汇兑。

去年上半年，三一、徐工和中联的财务费用都是负数（汇兑是赚钱的），由于费用项是“减去”的，负负得正就对利润有正面贡献，因此今年上半年“由奢入俭难”，同比影响就很大。

而去年下半年开始，人民币升值就带来汇兑损失，龙头企业的财务费用都不低，那今年相对变化就没那么多了，对利润的拖累会大幅减轻，相当于“最难的时候已经过去了”。

如果说二季度大部分龙头只能维持10%的同比增速（也已经不错），三季度开始，甩开汇兑包袱就能往20%-30%甚至更高迈进。

产能方面，现在挖掘机产能利用率大概在50%左右，相比于之前聊到的锂电80%-90%肯定不算高。但要知道，机械周期底部时候开工率大概就30%，因此现在已经是比较高，也意味着后面资本开支不会太猛（产能够了）。

还有个因素是分红，看了下三一分红率大概是50%、徐工是35%、中联是70%，说明管理层对未来现金流都比较有信心，愿意和股东们分享实实在在的成果，肯定是好事情。

最后聊几句感受。

工程机械在我们文章里的“出镜率”不算低，尤其是行业底部周期里我比较愿意多聊，最大的感受是：工程机械行业正在经历一场静悄悄的蜕变。

以前，市场总盯着国内的地产和基建，觉得那是唯一的晴雨表。现在，虽然国内进入了存量更新、平稳修复的阶段，但海外市场正在成为新的增长极，就像大部分制造业的趋势一样。

而且，这个增长终于不再是靠低价倾销，而是靠研发降本、靠供应链优化、靠本地化生产，这是能够可持续发展的路径。

工程机械现在PE估值大概在12-18倍，相比于科技股动辄百八十倍，肯定不是行业最狂热的时刻，但考虑到有一定确定性和性价比，市场关注度越低，对长期投资越是好事情。

在这个噪音满天飞的市场里，能看清机器真实的轰鸣声，或许比追逐那些虚无缥缈的概念更重要。工程机械