🍭【天风金属】铜周更新：基本面持续向好，因考虑LME挤仓风险20260809

刚果金再出供给端扰动，铜的紧缺持续体现。本周铜价震荡偏强，LME铜+1.59%至14022美元/吨，LME铜库存-26875吨至222975吨，COMEX铜+1.19%至6.585美元/磅，COMEX铜库存+6044吨至655615吨，SHFE铜+2.79%至108400元/吨，SHFE铜库存+1118吨至47238吨。铜矿端供给紧缺格局维持，铜冶炼厂粗铜冶炼费-13.25美元/千吨至-173.02美元/千吨，富宝铜精废价差+1630元/吨至16710元/吨，SMM平水铜升贴水平均价-195元/吨至40元/吨，SMM电解铜社会库存+0.73万吨至11.92万吨，8-9正套-20元/吨至140元/吨。美关税预期维持，C-L价差-48.14美元/吨至495.42美元/吨。短期内铜价能否构成进一步向上突破关注产业需求承接状况和LME挤仓的风险性。

▪️铜供应第二大国刚果（金）又加扰动。8月6日，刚果（金）政府公布6月29日签署的行政令明确禁止铜精矿和钴精矿出口。2025年刚果（金）铜供应占比约14%，超越秘鲁成为全球第二大铜供应国，合计出口铜总量350.35万吨，其中精矿含铜出口47.14万吨，占比13.46%，大部分以阴极铜形式出口（占比81.27%），26Q1刚果（金）出口精矿含铜18863吨（铜精矿53926吨），出口阴极铜696725吨，阴极铜出口占比进一步提高，约85.65％，并且刚果（金）当地铜矿贸易正由精铜矿出口形式转化为阳极铜出口，目前刚果（金）硫化矿年产约47万吨金属铜，其中约21万吨已在境内火法冶炼为阳极铜、粗铜，约26万吨铜精矿直接出口，这部分正是本次政策直接约束的出口量，影响量级实质性较小。

▪️8月LME铜挤仓风险较大。库存和可用仓单低构成逼仓基础，截至2026年8月7日，LME库存持续下滑至22.3万吨且仍在下降趋势中，注销仓单占比58.34%（总仓单222975吨，注销仓单130075吨，注册仓单92900吨）。据最新LME官网数据显示，2026年8月19日之前到期合约（LME当月主力合约交割日）的持仓量为42503手，而可交割仓单仅3716手（注册仓单92900吨/25吨/手），仓单缺口倍数为11.44倍，一般大于5即可认为进入高度预警区，并且根据升贴水反映空头平仓的迫切程度，LME铜（现货/三个月）升水114.59美元/吨。因此我们维持【年内铜矿紧缺格局难以改变】。

权益端，我们认为比商品或有更多增量（公司治理、兼并收购的量增），以及铜的叙事更好，估值重塑逻辑始终存在，因此更看好铜权益端的表现，相比商品博弈性较小。优先推荐弹性标的金诚信、西部矿业、盛屯，大票紫金、洛钼。以及港股低估的中国黄金国际、五矿资源、中国有色矿业等。