王健林是不是落魄了？

王健林从2017年至今做的所有事，本质上是同一件事：把杠杆撑起来的资产组合，拆到能靠经营性现金流自己活下去的尺寸

从2017年到现在，九年了，王健林卖文旅、卖酒店、卖广场、引战投、签对赌、对赌失败再引新战投，动作看着眼花缭乱，但拆开看，他做的始终是同一件事——把一个靠银行信贷撑到七千多亿的资产组合，一块块拆小，拆到剩下的部分能靠每年收的租金自己转起来。

这件事他做了九年，到今天还没做完。

2017年6月之前的万达是什么样子。 据经济观察报援引万达商业2016年报，总资产7511亿元，负债5278亿元，负债率70.26%，账上货币资金约1002亿。王健林连续蝉联福布斯中国首富，身价约2150亿。万达的模式很简单：用已有的万达广场做抵押，从银行拿贷款或发债，再建新的广场，新广场产生租金，再拿去抵押。2012到2017年间海外投资累计约200亿美元，AMC院线、传奇影业、欧洲院线都是靠银行信贷滚出来的。

这套模式能转，前提是银行愿意持续给他放贷。

2017年6月7日，这个前提没了。 据中国经济周刊报道，银监会口头通知各大行排查万达、海航、复星、安邦等企业的境外融资情况及风险敞口。6月22日万达股债双杀。7月19日，万达把13个文旅城和77家酒店以637.5亿卖给融创和富力。一个月内从扩张切换到收缩，没有过渡期。

银行不再给新增敞口，意味着万达账上那1002亿货币资金就是他全部的流动性缓冲。而5278亿负债每年产生的利息，加上陆续到期的本金，远超这个数字。从这一天起，万达的任务就只有一个：卖资产还债，直到剩下的资产能靠自己的经营现金流把利息和到期本金覆盖住。

接下来几年万达拼命要上市，原因很直接：上市能一次性拿到几百亿股权融资，不用还本、不付利息，是唯一不靠卖资产就能补上缺口的办法。

2016年万达商业从港股私有化退市（嫌港股估值低），承诺投资者2018年8月前完成A股上市，否则回购。A股没排上队，2018年腾讯、苏宁、京东等接盘私有化份额约340亿，对赌推迟到2023年。2021年8月万达又引入太盟等22家机构投380亿元入珠海万达商管，太盟出约180亿，签了硬对赌——2023年底前港股上市，否则万达按约440亿回购。

然后港交所四次递表，四次失效：2021年10月、2022年4月、2022年10月、2023年6月，全部没通过聆讯。据公开报道，失效原因涉及与母公司大连万达的关联交易披露、轻资产模式认定等合规问题，万达一直在推，但过不了审。

2023年12月12日，对赌大限到了。 440亿回购义务触发，万达账上根本拿不出这笔钱。当天太盟与万达签署新的投资框架协议，本质是以债转股——你还不起，那我进来当大股东。

2024年3月30日，据21世纪经济报道，太盟、中信资本、Ares、阿布扎比投资局、穆巴达拉五家联合向大连新达盟注资约600亿，合计持股60%。万达持股降至40%。签约仪式只用了30分钟，王健林本人没有出席。据报道，新协议不再附带上市对赌，但太盟享有优先股加固定高额年息——不管万达商管赚不赚钱，都得先付给太盟。

2024年9月工商变更落地，法定代表人变更为太盟中国总裁黄德炜，董事会10人中仅4名万达系。王健林从万达商管的实际控制人，变成了少数股东。

变成少数股东之后万达还得继续卖广场，原因用一笔账就能看清。

据界面新闻，2022年万达商管租金收入508.5亿，出租率98.7%。假设维持在约500亿这个量级（2023年上半年同比还增了4.5%）。听着不少，但对面是什么？据搜狐财经援引公开数据，万达商管有息负债约1412亿，一年内到期有息债务302-439亿，年利息支出约70-130亿（日均约2000万）。

500亿租金 - 70到130亿利息 - 运营成本（物业、人员、税费）≈ 经营性净现金流大概200-300亿。而每年到期本金300亿以上。


也就是说，哪怕万达广场全部正常运营、出租率维持在98%，经营性现金流仍然覆盖不了到期债务本金。缺口每年至少几十亿到上百亿，必须靠卖广场来补。

2026年万达还发了一笔3.6亿美元的高息美元债，年利率12.75%。2017年之前万达的融资成本大约4-5%，现在翻了两三倍。借新还旧的代价本身也在递增。

卖广场的速度在加快。2023年卖了约4座，2024年卖了约26座，2025年5月一次性把48座核心广场打包卖给太盟牵头的联合体（太盟、腾讯、京东潘达、阳光人寿、高和资本），据凤凰网财经报道总对价约500亿元，覆盖北京、上海、广州等39个城市。2026年开年以来又继续出售常德、遂宁、上海颛桥（20.48亿元）等多座广场，中建系成为新的接盘方——以万达广场产权抵扣工程款，这本身说明万达连工程款都付不出现金了。