宇树科技扔出了2025年的成绩单，营收17.08亿，同比增长335%。扣非净利润6个亿，同比674%。

你要是光看百分比，绝对头晕。674%的分母是2024年的0.77亿。啥意思呢？去年才赚了7700万，基数薄得像纸，从这个数字翻六七倍，真的不稀奇。

这674%，好看归好看，但真该盯的，是利润往哪走；2026年一季度，营收还在涨，利润却同比下滑52.55%，利润腰斩。

行业价格战已经开打了，一季度人形单台成本降到10万，毛利空间在被挤压。
所以，问题来了，这6个亿，到底靠什么赚的？

招股书拆开来看，2025年卖了超过5500台人形机器人，73.6%的收入来自科研教育市场。

高校、科研院所买回去，做算法训练、教学实验，真正送进工厂干活的呢？智能制造加智能巡检，一共1570万。占人形总收入的2.6%。

5500台，大部分是实验室的「教具」，跟工业劳动力，还差着十万八千里。

对照一下优必选，我核算了一下，优必选人形均价76万一台，卖给空客、比亚迪、富士康，做搬运分拣质检。工业场景，要算ROI的。结果呢？亏了7个多亿。

宇树人形均价16.8万，客户是实验室，采购决策轻得多，结果赚了6个亿。

能赚钱这件事，讲道理，跟技术领先不领先关系不大，只是选了一个更容易赚钱的细分市场。

宇树避开了工厂里那个最难验证的环节，但IPO募资42亿，却48%砸向具身大模型。

招股书自己也说了，全球具身大模型都还在研发测试阶段，已售产品集成的，是运动控制模型加第三方语言模型，离通用大模型还远着呢。

翻译一下就是，公司在用「科研教具」的现金流，去赌「工业劳动力」需要的技术突破。

市场给的420亿估值，赌的也是同一个未来。

这个剧本不陌生。

先靠容易放量的细分市场把账做漂亮，估值拉满，再拿募资去啃最难的技术关卡；光伏、养猪、存储芯片，都演过。

我认为，接下来要看一个指标，2026年人形机器人的工业场景收入占比，能不能从2.6%往上走。

如果能突破30%还维持高毛利，说明跨越在发生，如果科研教育占比还在七成以上，那420亿估值就是在为一个尚未验证的跳跃付全款。

这不是说宇树不值钱。属于钱付得太急了，实验室里的5500台，跟工厂里的5500台，中间隔着的那个东西，叫具身大模型。

一个还没跑通的具身大模型。一些个人看法。宇树科技发展