中信证券：A股调整基本结束，8月修复可期

8月2日，中信证券首席A股策略师裘翔发布最新策略聚焦报告，给出明确判断：A股本轮调整更多是拥挤交易的修正，而非韩国式的去杠杆冲击，调整基本结束，8月修复可期。 这是继7月26日《二次原油冲击不改8月行情修复趋势》后，中信再次明确看多8月A股。但这一次，中信给出的不是简单的"超跌反弹"剧本，而是一幅"科技分化、非科技修复"的风格再平衡路线图。

🛡️ 为什么是"调整基本结束"，而非"去杠杆冲击"中信用三组硬数据证明A股与韩国KOSPI存在本质区别：第一，杠杆安全垫依然厚实。截至7月30日，全市场融资融券平均担保比例264.5%，7月最低仍达261.6%，融资账户整体具有较为充足的安全垫。从市场广度看，7月共有2546只A股实现月度上涨，明显高于6月的1419只；上涨股票占比由25.7%升至46.0%——行情并非单纯收缩，而是由前期高度集中的科技交易向更多非科技行业扩散。第二，融资回落幅度温和。本轮融资余额从6月25日峰值3.01万亿元回落至7月31日的2.59万亿元，累计降幅约14%；而2015年中融资余额低点较峰值降幅达60%，全球类似去杠杆行情平均回落幅度-32%——A股本次处于最低水平。第三，ETF资金持续流入。6月25日至7月30日创业板指阶段性回撤25.8%期间，科技类ETF累计净申购约1655亿元，15个下跌交易日中有13日录得净申购；7月全月A股ETF累计净申购4784亿元，23个交易日中有19日净流入，已回补上半年累计净赎回的约29%。💡 中信的核心结论：科技板块流动性冲击已基本结束。其跟踪的"边缘科技持仓相对核心科技持仓"超额收益指标已从6月末的+31%快速回落至7月21日的-26%，随后震荡回升至7月31日的-14%附近，呈现明显见底迹象。

🎯 8月修复：不是简单超跌反弹，而是风格再平衡中信明确指出，8月普遍修复的概率在提升，但"并非简单超跌反弹"。短期视角：前期跌幅较大、筹码出清较充分的个股预计表现突出，尤其是此前受到去杠杆和流动性冲击的非核心AI品种。但这部分反弹主要来自流动性改善、风险偏好修复及空头回补，并不意味着原有产业逻辑和估值体系已经重新确立。中期视角：中信维持"三个收敛"判断：AI产业链内部：上游硬件及涨价品种相对下游平台、云服务及核心应用环节的超额收益趋于收敛非AI工业板块：相对海外可比公司的估值折价有望阶段性修复科技与非科技板块：之间的极致分化趋于收敛宏观催化：美联储7月议息会议缺乏实质性鹰派举措，美国二季度GDP和6月PCE数据低于预期，短期加息叙事被削弱；本周政治局会议对经济定调趋于谨慎，强调"高度重视经济运行中的困难挑战"，加大逆周期调节力度——强美元与加息预期这一压制非AI板块的重要因素，边际动摇。

💼 配置建议：增配能化、有色、非银、创新药，科技向内聚中信给出了清晰的8月配置框架：非科技板块——重点增配四条线：能化（石化化工、能源）有色非银（保险、券商）创新药科技板块——借反弹聚焦核心资产：光通信龙头晶圆制造平台半导体设备中信特别提醒：在科技板块内部，建议借边缘品种反弹，及时向核心资产调仓。对于此前重仓非核心AI的投资者，反弹是优化持仓结构、重新回归基本面定价的窗口，而非继续抱守边缘品种的时机。

⚠️ 中信明示的风险因素报告末尾，中信列出五重风险：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌、中东等地区冲突进一步升级我国房地产库存消化不及预期