7月25日，特朗普突然下令停火，大批战机空中紧急掉头，到底发生了什么？

当天，特朗普突然做了一件让外界颇感意外的事——下令美军当天暂停对伊朗的空袭。此前近两周，美军对伊朗的每日空袭从未中断过。消息人士称，特朗普叫停空袭前几个小时，阿曼外交代表团刚抵达德黑兰，就重启霍尔木兹海峡通航的新安排与伊朗展开谈判。

美国哥伦比亚广播公司（CBS News）引述两名地区消息人士的话说，阿曼和伊朗的谈判取得了进展，但还需要更多时间才能达成最终协议。消息人士还透露，美方暂停空袭是有意为之，目的是避免干扰正在进行的面对面外交接触。

其实这都是表面现象，那美债市场正在发生的事，可能才是真正让特朗普踩刹车的原因。

据公开市场数据，7月25日前后，10年期美债收益率已攀升至4.71%，创下2025年1月以来新高。30年期美债收益率升至5.19%，连续高于5%的时间已超过2007年以来任何一段时期。有市场分析指出，10年期美债收益率近日已攀升至4.7%以上，创下特朗普第二任期以来的最高水平。

这个数字意味着什么？美国财政部长贝森特曾把10年期美债收益率当成衡量政策成效的“晴雨表”。现在这块表指向了危险区域。收益率走高直接推升了抵押贷款利率和企业融资成本——30年期固定抵押贷款平均利率已升至6.58%。

而美债收益率上行，对美国财政来说是雪上加霜。40万亿美元的存量债务，利率每高一点，利息支出就多一大截。市场已经开始用脚投票——外国持有美国国债规模在3月就已减少，中国和日本都在减持。有分析指出，美债面临来自日本资金的抛售压力，边际买盘力量在减弱。

笔者以为，特朗普叫停空袭这件事，表面看是给外交让路，深层看是给美债让路。军事打击伊朗、封锁霍尔木兹海峡，这些动作推高了油价，油价推高了通胀预期，通胀预期推高了美债收益率，而高收益率对40万亿美元规模的美国国债来说，是一个根本扛不住的压力。这个链条上的每一个环节都指向同一个结论：美国的经济命门不在中东，在债券市场。