东吴证券复盘四轮创业板牛市
东吴证券在2026年7月发布的深度报告中，对创业板自2010年设立以来的四轮主要牛市进行了系统复盘，并结合历史规律对当前行情所处阶段做出了判断。
一、四轮创业板牛市核心特征
1. 2010年启动初期行情：持续112个交易日，累计上涨42.99%，高点PE_TTM为73.89倍，因指数刚发布、样本数量有限，整体代表性相对较低，属于早期定价与估值消化的特殊阶段。
2. 2012—2015年大牛市：四轮中涨幅最高，从低点到高点累计上涨570.80%，持续605个交易日，高点PE_TTM达124.71倍，由估值大幅扩张叠加杠杆资金共同推动，结束后22个交易日内最大回撤达34.58%，调整速度和幅度为四轮之最。
3. 2018—2021年行情：累计上涨195.69%，持续682个交易日，高点PE_TTM为59.42倍，行情有扎实的盈利基本面支撑，高点附近归母净利润TTM同比达53.80%，最终形成了耗时约4个月的典型复合顶部。
4. 2024年至今的本轮行情：从2024年9月23日低点到2026年6月25日阶段高点累计上涨185.66%，持续423个交易日，高点PE_TTM为49.90倍，高点附近融资余额占创业板总市值达3.04%，成交集中度高于前两轮牛市的同期水平。
二、两类顶部结构规律
报告将四轮牛市的顶部形态归纳为两种类型：
• 单一高点型：2010年、2012—2015年两轮行情属于该类型，见顶后趋势快速转弱，价格直接进入下行通道，没有形成接近前高的二次反弹高点。
• 复合顶部型：2018—2021年行情为典型代表，主高点后经历回撤、反弹再回落的过程，两个阶段高点仅相差1.61%，耗时约4个月才完成顶部确认，均线与市场趋势逐步走弱。
三、本轮行情与2018—2021年行情的对比
两轮行情的可比性最高，但并非简单复制：
• 相似点：两轮从低点到高点的涨幅接近，持续时间较长，高点附近营收和归母净利润均保持同比增长，都出现了交易向少数头部个股集中的特征。
• 差异点：本轮高点PE_TTM更低，仅49.90倍；国内10年期国债收益率降至1.73%，折现率压力更小，但美国10年期国债收益率升至4.69%，外部约束明显更强；本轮杠杆水平和成交集中度更高，但截至2026年7月，ETF份额仍保持持续净申购，盈利增速未出现明显下滑。
四、当前行情判断结论
报告构建了“预警—强化—确认”的顶部判断框架，指出可靠的顶部确认需要技术趋势持续走弱，同时得到资金、盈利或利率环境中至少一项的共振验证。截至2026年7月24日，创业板指仍低于60日和120日均线，站上120日均线的成分股占比仅24%，价格趋势与市场广度处于预警状态，但估值、实际盈利、ETF申赎和国内利率尚未同步转弱，现有证据不足以确认本轮结构性上行行情已经结束。