0706夜报-兆易创新公告的详细解读

今天市场关注度比较高的，无疑是存储板块。周五发布炸裂业绩预告的江波龙，盘中一度大涨近15%，收盘涨幅10%，利基存储的兆易创新，盘中一度下跌7%，收盘跌幅3.5%。同样是存储龙头，涨跌能够相差20个点，值得聊上几句。江波龙的业绩解读，早上分享的文章已经聊得很透彻，就不再啰嗦了，今重点聊聊兆易创新。

兆易在6月底发布过一则《股票交易风险提示》公告，里面有一段提到存储行业周期波动风险，也截图给大家看过。监管及合规层面的因素肯定是有的，但能够把自己剖析得那么狠，也是并不多见。那股价到底涨了多少，要发这个公告呢？如果从2024年最低点55元/股算起，到发公告前846.66元，大概是翻了15倍；如果从今年年初算起到6月底大概是4倍，都是很夸张的数字。有趣的是，6月29日晚上发公告，隔天就一路回调，到今天最低价630元/股，5个交易日的最大回撤达到25%，说明公告效果是“立竿见影”啊。

回到基本面，咱们先搞清楚兆易创新是做什么的。兆易创新是一家集成电路设计公司，主要做存储芯片和微控制器，最近市场关注焦点肯定是存储了，毫无疑问。存储芯片赛道分为两大类：一类是主流存储，就是经常聊到的DRAM（动态）和NAND（静态），最近受到AI算力影响而需求火爆，三星、海力士、美光这三家就占了全球绝大部分份额；另一类叫利基存储，用在规模较小、不需要太多迭代的市场里，例如消费电子、工业控制、汽车等领域，单颗芯片价值不高，胜在品类多、客户分散。兆易创新做的就是利基存储，同时也是国内NOR Flash（负责开机或启动）的龙头，全球市场份额排名前三，其余两家是台系企业华邦和旺宏。

当然，这轮利润和股价上涨，大部分是来源于利基存储涨价的弹性，而利基市场这一轮涨价，并不是自己需求爆发，是因为三星和海力士这些大厂都去追AI了，把产能从利基存储挪到了主流DRAM。现在主流DRAM一颗就卖几十美元，利基NOR Flash才几毛钱到几块钱，晶圆厂商肯定把产能优先给到利润更高的产品，无可厚非。产能都去做高端产品，结果就是中低端产品供给也缺货了，价格就涨了。这是个间接受益的逻辑（俗话叫鸡犬升天），并不是直接受益。理解这一点很重要，因为间接受益就意味着，一旦大厂把产能调回来，利基存储的供给紧张就会迅速缓解。至于需求端，兆易公告里写到“与主流存储市场不同，利基存储市场的下游需求总量相对稳定”，而且价格涨得太快已经影响到需求，客户开始嫌贵了。既然需求往下走，供给一旦能够恢复正常，价格回落的速度大概率比上涨时候更快。

再往下，要看看市场为什么那么青睐于兆易。公告里罗列了估值、周期、经营、研发等多项风险，但坦白说，这些风险市场原先并不是不知道，为什么还疯狂“抢购”呢？我大概能想到三个原因：其一是业绩，江波龙半年报预告大超预期，兆易还没发，但一季度14.6亿的净利润几乎赶上了去年全年，毛利率也飙升到57%，这个数字非常亮眼。不管后面怎么样，至少一季度的钱已经赚到了。其二是长鑫，兆易持有长鑫科技1.88%股权，现在市场给长鑫IPO上市后的市值预期都在3万亿甚至更高，那这点股权也能价值近600亿。这个就是纯预期了，到底什么时候上市、市值到底有多少，不知道，但市场愿意赌一赌。其三是董事长朱一明，他同时掌舵着兆易和长鑫，从DARM到NOR Flash产品通吃，从设计到制造全链条打通，市场对这个男人抱有很大的期待。现在兆易创新的估值是多少呢？6月底股价最高时候，PE-TTM（滚动市盈率）要高达200倍，现在跌下来大概是160倍，都不需要多解释吧，肯定是很夸张了。当然，有朋友说应该用预期估值，市场给今年55-70亿净利润都有，按最新收盘市值大概是65-85倍，好一些，但这个估值水平还是望而兴叹。至于是不是用明年净利润预测，不确定性就有点太高了。

最后，早上提到了江波龙的财务报表，不妨也看看兆易的情况。翻看兆易创新的资产负债表会发现，这家公司几乎没有自己的工厂。2026年一季度，固定资产14个亿，在建工程0.16亿，两者加起来占总资产比较不到6%，都没啥扩产意愿。为什么会这样呢？因为公司采用无晶圆厂模式，自己只做设计，生产全部外包给晶圆厂代工。这种模式的好处是轻资产很灵活，不用巨额投入建厂，但劣势也很明显，产能会受制于人。原先兆易的产能有长鑫和中芯等晶圆厂，但当整个利基市场都在抢晶圆产能的时候，兆易还能拿到多少产能，就比较被动了。再看现金流，公司一季度末货币资金147亿，交易性金融资产4个亿，加起来超过150亿，同时有息负债不到1个亿，几乎能忽略不计。资产负债率就8%，在芯片厂商里是极低的水平。存货也值得关注，从去年年初20个亿，到今年年初34个亿，说明公司在价格上涨时候主动增加了备货。价格继续涨，这部分就是“金库”，价格如果回落，这些高价库存可能就会减值压力。

看着财务报表，就能总结出无晶圆厂模式（Fabless）的核心矛盾：账上钱很多，负债率很低，没有什么财务风险。但毕竟产能不在自己手里，涨价时候能赚的盆满钵满，但如果人家不给你代工，你能做的就非常有限。

有趣的是，公告发布后的第二天，兆易股价还是很顽强的，记得开盘大跌7个点，然后一路往回拉，到收盘是跌2个多点。当时还有很多人说，市场根本不在意这些风险，照买不误。结果这两天就出现了连续回调，尤其昨天韩国三星和海力士都大涨，兆易依然是下跌的，我想多多少少能说明资金短期态度的变化。很多人说，兆易创新的公告就是走个流程，是可以这样理解，但公告内容也足够坦诚和详细，把利基存储的周期性和风险都讲得清清楚楚，我觉得还是值得点个赞的。公司已经说了实话，至于市场听不听，就是另一回事了。兆易创新