转：【谈谈最近SaaS股的反弹】最近美股市场出现了一个非常有意思的现象，被压迫了半年的SaaS股迎来了反弹，而在此之前，市场普遍认为AI会毁掉软件行业。

2026年上半年市场的逻辑是，OpenAI、Anthropic以及Google等大语言模型公司，最终很可能演变成新的操作系统入口、数据库入口、工作流入口以及企业软件入口，从而压缩SaaS公司的护城河。未来软件公司的价值会被大语言模型所侵蚀，甚至被模型层所取代。

但是，Snowflake最新的财报改变了市场的认知。

Snow管理层在财报中提到，Snowflake自己的CoCo Agent在Snowflake环境下的表现，甚至可以超过最先进的大语言模型。例如，ChatGPT拥有丰富的世界知识，但它并不知道企业数据库的结构、数据权限、ETL流程以及内部业务逻辑。而Snowflake的CoCo Agent则能够理解这些内容。因此，CoCo Agent加上Snowflake的数据资产，其价值可能比单纯的大语言模型更高。

与此同时，市场投资者也开始重新思考软件公司的真正护城河到底是什么。过去，市场一直认为软件公司的代码就是它们的护城河。但现在越来越多的人发现，软件公司真正的护城河其实是数据、Metadata、Permissions、Workflow以及Governance治理体系。举例来说，即使Gemini或者其他大语言模型再强，它们也不知道Salesforce内部复杂的客户关系链，不知道Datadog的监控体系，也不了解Snowflake的数据仓库结构。而这些恰恰是企业客户最核心、最有价值的资产，只有这些软件平台本身才真正掌握。

因此，未来很可能出现一种新的模式：通用大语言模型与SaaS公司的垂直Agent相结合，共同服务企业客户。

换句话说，AI并不是取代SaaS公司，而是在帮助SaaS公司落地，让它们的产品变得更加智能、更加强大。两者之间并非零和博弈，而是相辅相成的关系。这也是为什么市场交易逻辑正在发生变化。从过去的“AI会毁掉软件公司”，逐渐转向“AI可能会增强软件公司”。