从美光，聊存储龙头估值如何由周期切换成长？A股存储龙头可以同涨同跌

之前市场的共识认为存储是周期股，在盈利高峰时，动态市盈率只配10倍以内

因为周期股，市盈率越低的时候越危险，盈利的高峰会导致巨量的扩产，接下来就会是严重的产能过剩，埋下亏损的伏笔

正是这样一种周期股的市场共识，导致前一段时间HBM龙头美光的动态市盈率最低跌到了3.5倍

最后市场很快又发现,不但是hbm技术壁垒极高，根本扩不出来产能,连dram的产能都已经全面吃紧，2027年都不能缓解，这一次存储的盈利真的不再是昙花一现。

当市场意识到hbm龙头的盈利具有可持续性的时候，三倍四倍动态市盈率的存储龙头估值就会变得十分荒谬

所以在4月份一个月时间内，美光等就涨了一倍多，现在动态市盈率（或者说2026年前瞻市盈率）来到了接近10倍的水平。

但是这时候市场又在想。万一hbm因为制造难度太大，对dram的吞噬太严重，而巨头们又不愿意积极扩产，那么hbm的紧缺就算不能一直持续下去

至少也不会出现严重的产能过剩，那么意味着靠hbm挣大钱的盈利模式是具有长期可持续性的。

并且随着各巨头动辄上千亿美元的年资本支出落地， C端客户及b端客户对ai的应用呈指数级的增长。并且正在从生成文本转向生成音频、图片、视频，智能体包干的方向发展。那么这一门生意天然就是具有成长性的

目前市场就是正在思考这个问题

如果盈利可持续，那么10倍动态市盈率仍然是低估的，对于ai这样一个长期增长率大于15%的大行业，它的核心环节龙头的长期增长率也不会低于15%

对于这样的公司，给20倍的市盈率，是很合理的

那么当前就是美光这一些hbm巨头的动态市盈率从10倍增长至20倍的过程

公司仍然是那个公司，但是资本市场对他的认知发生了质变，这就是估值切换

因为我不确定一定会有10倍增长至20倍的估值切换过程

我甚至不确定目前是估值切换，还是期权的伽玛挤压（如图1标普的期权call单成交创出天量，伽玛挤压明显，疯牛行情），所以干脆卖掉了大部分的仓位

因为确实存在估值切换的可能，所以留下了少部分的底仓

举例子只用了美光，三星电子，海力士也都一样，而国内存储，壁垒没那么高，但是现在高端产品虹吸了行业产能，导致DRAM和NAND全线缺货涨价，全球趋向于同涨同跌

所以大A的存储也会面临这个估值切换的机会

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