【开源通信】英维克2025年报和一季报点评：年报利润略超预期（市场预期4-5亿利润），一季度营收增长26%符合预期，毛利率同比持平，净利率大幅下降主要是公司进入“战略性投入期”所导致

公司2026年一季度营收增长，利润却大幅下滑，结合公司财报，我们推测是由于液冷业务的爆发式增长，导致公司产能大幅扩张，以及大举备货等，导致费用端增长较大，若产能在未来几个季度顺利转化为液冷产品交付确认，利润或迎来反弹。

（1）少数股东权益大幅增长（yoy+32%），我们推测公司可能正在新建/扩建子公司/合资项目；（2）财务费用巨幅增张（yoy+7761.24%），我们推测公司为了加紧扩充产能，可能正在加大融资，从而导致利息支出增长；（3）预付账款大幅增（yoy+46.36%），我们推测公司正在提前备货；（4）信用减值损失（-30,157,185.33元）：我们推测是公司客户结构发生变化，海外大客户占比大幅提升，导致公司或拉长账期，使得应收账款余额增长，进而提升了坏账风险。

我们判断Q1处于传统AIDC订单开始修复+液冷订单暂未规模交付节点，但是Q1营收增速和毛利率均正常，费用体现了大客户扩张逻辑和产能的大幅扩张，继续看好，我们判断随着Q2液冷产品的逐步交付，公司业绩或逐步迎来拐点。