A股下半年三条逻辑线：盯紧盈利，忘记点位

大家好，我是广东黑牛哥。

今天是2026年6月29日，明天才是上半年最后一个交易日。我先把最核心的数据摆出来。

一、上半年发生了什么

截至6月25日，科创50指数六月大涨近18%，年初至今累计涨幅逾40%。创业板指年初至今涨幅逾30%，大幅跑赢万得全A和沪深300。上证50跌超3%，中证红利指数跌近7%。

同一片天空下，收益差了几十个点。

行业层面更极端。通信、电子领涨，商贸零售、农林牧渔等传统消费跌幅居前。6月申万二级行业滚动三个月收益率标准差已超过历史均值两倍标准差。

这不是A股独有的现象。国信证券分析师吴信坤用了一个精确的度量——“AI含量”定胜负。A股科技板块成交占比45%，中国台湾78%、韩国62%、美国57%、日本51%。全球资金都在往一个方向挤。

多位科技赛道基金经理复盘了这轮行情，嘉实基金何鸣晓拆了三个产业变化：

第一，AI从“陪聊”软件变成To B生产力工具，全球AI龙头年化增速达到十几倍，商业价值被确认。

第二，供需缺口引发涨价潮。存储、光纤光缆、PCB上游材料普遍大幅度涨价。

第三，国产链崛起。国内AI投资需求旺盛，供给端不断看到技术突破，国产替代进入新阶段。

招商移动互联网基金经理张林补充：国内外大模型能力快速突破，头部大模型公司年度经常性收入爆发式增长，带动上游硬件掀起新一轮“恐慌性军备竞赛”。

这就是上半年的本质。不是情绪问题，是产业趋势在驱动。

二、行情驱动力已经换了发动机

2024到2025年那波上涨，靠的是估值扩张——流动性宽松，钱多了，股票涨。

2026年不一样了。

高盛年初的判断很明确：与2025年主要由估值扩张驱动的股市上涨不同，2026年股市上涨将转为盈利驱动。高盛预计MSCI中国指数和沪深300指数2026年盈利增长均为14%。

到了5月，高盛进一步将中国A股2026年盈利增速预测上调至20%。瑞银将A股2026年盈利增幅预测上调至11%。

一季度A股整体盈利增长超7%，相较过去两年零增长、微增长环境发生根本性转变。非金融板块一季度盈利同比增长11.8%，2025年仅为0.8%。

招商证券说得更直接：当前市场进入上行第三阶段，行情驱动由增量流动性转向盈利基本面。

炒概念的时代过去了。谁家报表能交出业绩，资金就去谁家。

三、资金面的底牌

钱从哪里来？

2026年6月陆家嘴论坛上，证监会主席吴清披露：新“国九条”发布两年多来，社保、保险等持有A股流通市值增长85%，净买入A股1.3万亿元。

吴清还披露：目前A股科技板块市值占比超过三成，市值超千亿的上市公司中，科技企业占比已达45%。

这不是散户的钱。这是带着长期锁定期的机构筹码。

外资也在回流。2026年6月以来，北向资金连续五个交易日净流入，累计净买入规模超150亿元。互联互通ETF北向累计买卖总额已达1.92万亿元。

国信证券预测，全年A股资金净流入预估约2万亿元。

长线资金持续进场，这是慢牛最扎实的底层支撑。

四、下半年的核心矛盾

全球市场围绕AI的交易已经步入考察盈利能力的阶段。

招商证券判断：全球市场K型分化的背后，本质是全球经济背离在资本市场的映射。美国经济更接近由少数强势主体支撑的“窄基韧性”。国内呈现“科技强传统弱、外需强内需弱”的极致分化特征。

科技已经替代券商，成为新的“牛市旗手”。

WSTS预测2026年全球半导体市场同比增长90%，总规模达1.51万亿美元。存储芯片同比涨约250%，超8000亿美元。逻辑芯片涨37%，微处理器涨20%，模拟芯片仅涨10%。

同一个行业，同一个统计报告，存储涨250%，模拟只涨10%——速率差了二十五倍。

全球四大云厂商2026年一季度资本支出同比增长95%，全球云资本支出将达6850亿美元。这些钱有6到12个月的传导滞后性，会在下半年到2027年集中转化为半导体订单。

市场普遍认为本轮存储周期有望持续至2027年，景气程度高于2021年。

这不是讲故事，这是产业数据在说话。

五、明天的收官日与下半年的节奏

明天是6月30日，上半年最后一个交易日。公募、私募进入半年度业绩收官考核期。每年6月30日是公募基金的半年报截止日，基金经理会在这之前调整仓位。

明天上午还将公布6月制造业PMI数据，这一数据将直接影响收官日的市场情绪和机构调仓方向。

关于下半年节奏，直接说结论。

第一，指数温和上行，别指望全面牛市。

十大券商大部分认为，A股相对外盘走势更具韧性，下半年指数有望温和上行。中信建投明确表示，“2026年下半年，A股将演绎结构性慢牛行情”。

别指望全面牛市。行情是结构性的，不是雨露均沾的。

第二，分化不会消失，只会换形式。

科技板块成交占比处在历史极值区。高拥挤状态下，板块内部必然出现高低切换。不是AI不行了，是蹭概念的会掉队、有业绩的继续涨。

东吴证券指出，这种“权重走强、多数个股承压”的K型结构，通常对应“主线存续、但选股难度上升”的阶段，而非趋势反转信号。

第三，6到8月大概率宽幅震荡。

申万宏源维持2026年下半年股市仍有新行情、可能延续至2027年的判断，同时指出6月至7月是调整窗口期。

中信建投提醒，AI算力需要谨慎追高。华泰证券建议短期关注再平衡，以红利为安全垫。

第四，四季度可能是风格切换的观察窗口。

招商证券回溯历史发现：2010年以来，基本每隔2到3年有一次成长价值的风格切换。本轮成长已持续近两年，成长相对价值风格超额收益显著，机构抱团TMT程度高，四季度可能为成长价值风格切换的拐点。

潜在的驱动因素包括：市场提前交易美联储加息；AI科技板块业绩增速及其预期的变化。

六、配置方向：三条逻辑线

招商证券给出了三条线索：

第一条：AI科技链的去伪存真。 光模块、PCB/覆铜板、存储、光纤光缆、半导体设备和材料。这些方向有业绩支撑。但板块内部会分化，概念炒作将被舍弃，资金有望切换至业绩确定且产业趋势具有持续性的方向。

第二条：出海方向。 电池、风电设备、电网设备、工程机械、通用设备、自动化设备。海外营收占比持续提升的公司，业绩确定性相对较强。

第三条：资源安全与能源体系重构。 有色金属（工业金属、小金属、能源金属）。全球供应链重构背景下的受益方向。

华泰证券建议短期关注再平衡，以红利为安全垫，科技中关注半导体设备、存储、MLCC。

七、被忽略的三个关键信息

第一，科创板制度重大变革。

2026年陆家嘴论坛上，吴清宣布：科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型行业。尚未盈利的硬核AI企业迎来与之高度契合的融资通道。同时将适时发布规范发展资本市场人工智能的指导意见。

第二，中报窗口期将至，业绩是试金石。

7月即将进入半年报业绩预告的密集披露窗口。上半年涨幅居前的硬科技标的，需在7至8月中报季兑现订单、毛利率与现金流三类证据。未达标标的面临估值回调压力，而具备业绩验证的产业链配套环节有望承接市场关注度。

驱动力在换挡——2026年市场的核心逻辑正从估值扩张转向盈利兑现。业绩能跟上的板块，股价还有空间；纯粹靠讲故事撑起来的，下半年会很难熬。

第三，货币政策微调。

在“适度宽松”的货币政策基调下，总量端全面降息降准仍需等待，政策更可能以“结构性工具+财政精准滴灌”的方式推进。

八、最重要的一句话

这轮行情的本质是：全球资本在重新定价AI时代的资产。

AI含量高的市场涨，AI含量低的市场跌。这个趋势不会因为短期震荡而改变。

但黑牛哥要提醒三件事：

第一，科技板块成交占比处在历史极值区，短期震荡不可避免。别在最高潮的时候all in。

第二，四季度可能是成长价值风格切换的拐点。手里全是科技股的，四季度前要考虑再平衡。

第三，2026年的A股，赚的是业绩的钱，不是运气的钱。 中报就是第一块试金石。

对普通散户来说，下半年最需要做的事就两件：

第一，检查自己手里的票，中报能不能交出像样的业绩。交不出来，趁早换。

第二，别被短期震荡吓跑。慢牛的特征就是进二退一，急不得。

记住黑牛哥这句话：盯紧盈利，忘记点位。

读者互动：

问题一： 明天就是上半年收官日了，你的账户上半年跑赢科创50了吗？没跑赢的，评论区说说你拿了什么方向？

问题二： 明天上午公布的6月PMI数据，你觉得会对收官日行情产生什么影响？下半年你最看好哪条线——AI硬件、出海链，还是资源安全？评论区聊聊你的逻辑。

（全文完）